中炬高新(600872):三季度业绩环比改善,费用投放显著优化-2024年三季报点评

事件:2024年10月25日,中炬高新发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入39.46亿元,同比-0.2％;实现归母净利5.76亿元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.3％。单季度看,2024Q3公司实现营业收入13.28亿元,同比+2.2％;实现归母净利润2.26亿元,同比+32.9％;实现扣非归母净利润2.13亿元,同比+27.7％。

   投资要点:渠道改革逐步理顺,主品类销售回暖。2024Q3美味鲜实现营业收入12.52亿元,同比+2.8％。分渠道看,分销/直销分别实现营收11.54/0.46亿元,分别同比-0.9％/+22.6％。公司二季度由于在经营改革调整初期,对渠道进行梳理,与经销商仍在磨合,分销渠道显著承压(单季度同比下滑19.7％),2024Q3降幅大幅收窄,整体看改革趋势向好,渠道变革有序推进,同时直销渠道保持较好增速。

   分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收7.41/1.81/1.30/1.47亿元,分别同比+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.1％,主要品类酱油增速较2024Q2环比改善(Q2同比变化为-22％),同时鸡精鸡粉恢复较快增长,我们认为主要因改革推进,渠道配合度及效率持续提升。公司坚持全国化战略,中西部及北部市场加速布局,东部及南部聚焦经销商质量优化,2024Q3全国经销商数量净增110个,其中东部/南部/中西部/北部分别+14/-13/+23/+86个。

   毛利率延续高增趋势,费效比环比大幅改善。2024Q3公司毛利率延续提升趋势,同比高增4.96pct达38.82％。我们认为主要受益于:1)原材料采购成本下降;2)产品结构优化;3)生产效率提升;4)随着公司供应链优化,单吨运输成本或有下降。费用端,2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26％/7.01％,环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期,费用投入较大,2024Q3已得到有效控制,后续随着改革效果逐步显现,费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看,2024Q3公司归母净利率为17.05％,同比+3.94pct。

   改革步伐坚定,立足长远发展。当前调味品整体进入存量博弈阶段,且我们认为受宏观消费趋势影响,行业渠道切换速度快,对处于改革期的企业形成更大的挑战。但2024年是公司管理变革和转型升级的启动之年,从Q3来看公司改革方向坚定,在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑,经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺,公司改革红利有望持续兑现。

   盈利预测和投资评级:公司在存量博弈的环境中主动思变,改革步伐坚定,后续改革成效值得期待。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入55/63/71亿元,分别同比+7％/15％/13％;归母净利润7.35/8.89/10.62亿元,EPS分别为0.94/1.13/1.36元,对应PE分别为25/21/18倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)内部改革进程具有不确定性;2)原材料价格上涨拉低盈利;3)竞争加剧导致销售不及预期;4)产能投放进度不及预期;5)房地产业务剥离进度不及预期;6)食品安全风险。