长虹美菱(000521):收入延续高增,盈利能力承压-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q1-Q3公司实现营收227.6亿元,同比增长18.7％;归母净利润5.3亿元,同比增长6.4％。单季度来看,24Q3公司实现营收78.1亿元,同比增长23.2％,归母净利润1.2亿元,同比减少18.0％。

   评论:

   收入延续高增,外销预计表现亮眼。24Q1-Q3公司实现营收227.6亿元,同比+18.7％,单Q3营收78.1亿元,同比+23.2％,收入延续高增态势。分品类看,家空业务在小米代工+自主品牌共同驱动下预计持续增长,根据产业在线数据,7-8月空调内销/外销同比-14.9％/+37.5％,尽管国内需求低迷,但得益于小米代工业务预计公司空调内销或仍有双位数以上增长,外销在行业高增背景下表现或优于行业。冰洗行业景气度相对走弱,7-8月冰箱内销/外销同比-8.1％/+17.9％,我们判断公司冰洗业务内外销表现或与行业趋势一致。

   业绩增速同比转负,盈利能力承压。24Q1-Q3公司实现归母净利润5.3亿元,同比+6.4％,其中单Q3归母净利润1.2亿元,同比-18.0％,业绩增速同比转负。我们认为除原材料成本压力仍有延续外,行业竞争导致的产品价格下降对盈利亦有扰动(根据奥维云网数据,24Q3空调线上均价同比-10.4％),叠加代工客户规模扩大也使得公司利润率有所承压,24Q3毛利率同比-4.7pcts至10.0％。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率为5.5％/1.4％/2.1％/-0.3％,同比分别-1.6/+0.1/-0.3/-0.4pct,期间费用率持续优化,叠加公允价值等非经项目贡献,综合影响下公司净利率同比-0.8pct至1.5％。

   改革赋能持续兑现,内外部势能共驱增长。尽管短期受原材料成本等因素扰动,但我们认为公司内部治理与外部业务两条主线逻辑仍在兑现。一是近年来公司在多个维度进行改革提升经营效率,期间费用率持续优化改善公司盈利能力,后续业绩表现有望稳步增长。二是产品与渠道结构持续优化,以旧换新政策下内销市场或有更高弹性,叠加外销出口具备结构性市场优势,且对美敞口较小亦规避潜在关税风险,外销业务表现有望延续高增态势。在内外部改善因素共同驱动下公司长期发展前景值得期待。

   投资建议:公司内部改革推动经营改善,考虑到短期外部因素扰动,我们调整24/25/26年EPS预测为0.75/0.87/0.99元(前值为0.81/0.94/1.07元),对应PE为12/10/9倍。参考DCF估值法,我们调整目标价至10.4元,对应24年14倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动,行业竞争加剧,海外需求不及预期。