卫星化学(002648):Q3业绩超预期,新项目陆续投产确保成长性-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入322.75亿元,同比+0.71％,实现归母净利润36.93亿元,同比+7.64％。其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润为10.23/10.33/16.37亿元,同比+46.55％/-8.51％/+2.08％,环比-26.73％/+1.06/+58.36％。

   检修装置复产,叠加产品价差改善,Q3单季度盈利环比大幅增长。2024年4月1日,公司发布公告,对全资子公司连云港石化年产80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置,以及配套原料装置进行检修,同时对全资子公司平湖石化年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置进行检修。上述装置已分别于5月21日和6月3日公告完成检修,恢复正常生产,Q3单季度营收128.75亿元,同比+9.89％,环比+21.51％。C2产业链上,原料端美国MB乙烷2024年第三季度均价15.73美分/加仑,同比-46.46％,环比-18.20％,乙烷裂解制乙烯价差5099元/吨,同比+33.26％,环比+2.12％,下游产品环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC、乙醇胺价差环比均有不同幅度扩大。C3产业链上,原料端丙烷2024年第三季度均价4947元/吨,同比+7.09％,环比-1.71％,丙烷裂解制丙烯价差981元/吨,同比-2.98％,环比+12.32％,下游主要产品丙烯酸丁酯价差904元/吨,同比+9.48％,环比+31.61％。

   资本开支持续增长,新建项目保障公司成长性。2024年前三季度,公司资本支出达到21.21亿元,同比增长10.66％,2024年三季度末,在建工程达到34.98亿元,较2023年底增长9.79％。2024年7月16日,公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》,标志着80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产,将更加有效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环,实现核心原料自供,降低生产成本。另外,2024年上半年,公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设,该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃mPE,聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE等新材料,未来将贡献新的利润增长点。

   投资建议:我们预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元,EPS分别为1.69/2.03/2.54元,对应PE分别为11/9/7倍,考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头,新建项目陆续投产,成长空间大,确定性强,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。