柳工(000528):Q3业绩延续高增,盈利能力提升显著-24Q3业绩点评

公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营收228.56亿元,同比+8.25％;实现归母净利润13.21亿元,同比+59.82％;实现扣非归母净利润12.09亿元,同比+93.89％。据此计算,24Q3公司实现营收67.96亿元,同比+11.81％;实现归母净利润3.37亿元,同比+58.74％;实现扣非归母净利润3.07亿元,同比+200.22％。

   事件评论Q3土方机械行业增长较好,公司国内、国际收入或实现双增。内销方面,24Q3挖机行业销量20538台,同比+20％;装载机行业销量12497台,同比+9％,公司传统板块装载机、挖掘机内销或持续跑赢行业,公司Q3国内收入预计实现较快增长。出口方面,装挖同样均实现正增长,24Q3挖机行业出口量同比+3％,实现单季度同比转正;装载机行业出口量同比+23％,增幅环比Q2显著扩大(Q2同比+11％)。分区域来看,印尼、俄罗斯地区或有回暖迹象,根据海关总署,Q3我国挖机出口至印尼、俄罗斯地区金额同比分别+87％、+22％,同时南美、非洲等市场或延续较好增长态势,持续带动公司国际化收入增长。

   新兴战略板块持续培育,有望持续贡献增量。公司在巩固装载机、挖掘机等传统板块基础上,大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块,比如24H1矿山机械收入同比+71％,利润水平显著提升,宽体车国内、海外销量分别同比+48.7％、+55.7％,产品影响力持续提升;24H1高空机械业务内销增速优于行业27pct,市占率稳步提升,同时海外收入同比+124％,销量同比+138％。公司持续加大新兴板块拓展,Q3或持续贡献收入及利润增量。

   盈利能力持续提升,或受益于降本提效及结构优化。24Q3公司实现毛利率23.67％,同比+1.75pct;净利率5.02％,同比+1.52pct,或主要受益于:1)自混改后公司持续推进降本提效,通过开源节流并举,实现全价值链有效降本控费,或有效改善盈利能力;2)公司持续优化产品结构,拓展高价值量、高毛利产品线,同时改善产品价格,或有效带动Q3盈利能力提升。

   维持"买入"评级。Q3土方机械行业内外销均实现增长,公司传统板块土石方机械业务或持续向好;同时,公司大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块,叠加电动化产品优势显著,或持续贡献收入及利润增量。伴随结构优化及降本增效持续推进,公司盈利能力有望延续提升,看好公司长期发展潜力。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润16.07亿、21.06亿元,对应PE分别为16倍、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、基建、地产投资增速低于预期;

   2、海外市场拓展不及预期。