三生国健(688336):业绩符合预期,IL-17有望Q4递交NDA-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-3营收9.39亿元(+28.6％),归母净利润2.33亿元(+42.2％),其中Q3单季营收3.43亿元(+35.6％),归母净利润1.04亿元(+49.7％),高增长预计主要由于:①核心产品赛普汀持续高增长;②确认部分授权收入。考虑到参股公司Numab6242万美元分红款将计入2024年度损益,上调24年预测EPS至1.06元,维持25-26年预测EPS为0.50/0.54元,根据DCF估值法维持目标价30.84元,维持增持评级。

   益赛普受集采影响收入环比下滑,赛普汀、健尼哌维持高增速。24Q1-3产品收入7.78亿元(+19.3％),分产品看:(1)益赛普收入4.8亿元(+5.9％),其中Q3收入约1.5亿元,同比基本持平,环比-10％,预计主要因益赛普集采持续扩面所致,全年有望通过以量补价实现收入基本持平。(2)赛普汀收入2.6亿元(+53.5％),其中Q3收入约1.0亿元(+66.7％),高增长预计得益于较强的产品力及市场准入持续推进。预计全年有望保持高增速。(3)健尼哌收入0.4亿元(+30.2％)。

   销售费用率下降明显,研发投入显著增加。24Q3销售费用率为16.4％(同比-10.7pct),预计主要因核心产品益赛普集采扩面后主动降低销售费用;管理/财务费用率分别为6.3％/-4.1％,同比分别-0.6pct/-0.2pct,基本保持稳定。24Q1-3研发投入3.5亿元,同比+54.1％,其中研发费用2.54亿元,同比+41.5％,主要由于24年多管线进入临床II、III期,且III期临床数量同比显著增加。

   临床持续推进,Q4有望递交IL-17NDA。核心管线整体临床推进速度较快,临床进展略超预期。①608(IL-17单抗):银屑病III期已完成,预计24Q4递交NDA,ASII期已完成所有患者入组,放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组中。②610(IL-5单抗):重度嗜酸性粒细胞哮喘III期持续入组中。③611(IL-4R单抗):AD已完成成人III期和青少年II期入组,CRSwNPIII期入组中。④613(IL-1β单抗):已完成III期急性痛风性关节炎入组及II期痛风性关节炎间歇期入组。

   风险提示:核心产品销量不及预期,研发失败风险,进度不及预期