骏亚科技(603386):内生外延助力成长,盈利拐点或将显现-深度报告

内生外延助力成长,盈利拐点或将显现

   骏亚科技成立于2005年,专注于PCB制造,重点布局光伏/车载PCB及FPC等产品,2023年公司实现营收24.27亿元,归母净利润0.69亿元。近年来公司内部产品升级,外部持续外延并购。伴随公司产品结构调整策略的持续实施(高阶产品占比提升),客户结构调整(海外客户占比提升),及高端PCB的技术和产能提升,公司业绩有望迎来拐点。

   产品结构、客户结构优化,硬板盈利能力有望提升

   据Primark预计,全球PCB市场将稳步增长,其中中国市场的增长尤为显著,23-28年中国PCB产值预计年均增长率为4.1％。硬板为公司主要营收业务,公司积极调整客户结构,在越南新建生产基地,以增强国际客户的订单响应能力。公司还提供SMT配套服务,满足客户对成品交付的需求,增强竞争优势。随着公司产品结构调整,客户结构的调整,及产能利用率的提升,公司硬板盈利能力有望提升。

   消费电子创新周期推动FPC需求扩张,公司持续并购增强FPC实力

   柔性电路板具有配线密度高、重量轻、厚度薄等优势,满足消费电子智能、便携轻薄化的发展要求。据智研咨询估计,2027年我国FPC市场规模将攀升至1,885.8亿元,其中,智能手机领域需求规模为785.5亿元。公司全资子公司龙南骏亚柔性智能科技有限公司2023年实现营收2.1亿元,实现同比增长,公司对住友电工FPC业务的入股,公司FPC业务实力不断增强,新增订单有望持续增长,FPC业务有望快速增长。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营收分别为24.3/30.1/35.0亿元,同比增长0.3％/23.6％/16.4％;预计2024-2026年归母净利润分别为-0.1/0.6/1.2亿元,预计25年扭亏为盈,26年归母净利润同比增速为105％。2024-2026年EPS分别为-0.03/0.18/0.37元,2025-2026年PE分别为67/33倍。考虑到公司硬板盈利能力的提升及FPC实力的不断增强,公司有望迎来盈利拐点,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期、原材料价格波动风险、扩产进度不及预期等