行动教育(605098):首次三季度分红,关注Q4消课节奏修复及收款表现-2024三季报点评

24Q3收入/归母净利润yoy+0.3％/5.7％,24前三季度拟现金分红91％。

   得益于大客户驱动下的高复购和口碑裂变,24前三季度实现收入5.63亿元,同增22.1％,归母净利润1.95亿元,同增21.1％;24Q3实现收入1.73亿元,同增0.3％,归母净利润0.58亿元,同增5.7％。公司首次宣布三季度分红预案,累计拟派发现金红利1.78亿元,占归母净利润的91.32％。

   Q3收入承压,可能主要系浓缩EMBA消课节奏放缓。

   我们预计浓缩EMBA消课节奏放缓影响收入,市场环境影响企业客户学习情绪,到课程现场学习意愿可能延后,主要系一般每次课程持续3天,需要一定的时间和经济成本。浓缩EMBA学员多为企业中高级管理层及经销商,受到影响可能大于校长EMBA学员。随着政策端加码,市场情绪复苏,Q4有望迎来消课节奏修复。

   24年1-9月现金收款同比持平,大客户战略推进中关注收款增速及稳健性表现。

   从企业预算角度来看,Q3历来是公司收款淡季,叠加大客户转型过程带来短期大客户开发及消课周期拉长、付款节奏延缓的特征,建议关注Q4旺季表现。24Q3末合同负债9.65亿元,yoy+10％,我们预计管理培训业务合同负债中70％来自校长EMBA(消课周期1.5年),30％来自浓缩EMBA(消课周期1年),粗算对应未来1.35年增长。我们预计25年浓缩及校长课程仍将提价,业绩增长兑现确定性再增强。

   产品结构调整影响毛利率,费用率控制相对健康。

   24Q3公司毛利率75.38％。同比-3.2pct,主要系产品结构调整后毛利率水平较低的咨询业务占比快速提升,毛利率较高的浓缩EMBA、校长EMBA盈利能力稳定。24Q3销售/管理/研发费用率分别为29.39％/12.74％/2.43％,同比+2.1/+1.2/-1.6pct,主要系增加销售人员储备以及加大市场开拓力度。我们预计,出于客户体验及内部激励因素,24年毛利率及费用率有望稳定。

   高分红接近100％回报股东,股息率约5％。

   公司2021/2022/2023/2024年1-9月现金股利支付率约109％/213％/97％/91％,其中2023年、2024年均披露中期分红计划,2024年首次披露三季度分红计划,未来仍有望一年多次分红。我们参照24年1-9月分红比例进行假设测算,公司动态股息率约5％(对应2024年10月23日收盘价)。

   盈利预测与估值

   行动教育差异化优势来自课程实效性,企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程,向大客户战略聚焦资源以增加复购,同时减少外部环境对收入增长的影响,口碑裂变期叠加大客户战略持续扩张市占率。我们预计公司2024-2026年营收分别为7.83/9.09/10.40亿元,同比增长16.46％/16.13％/14.39％;归母净利润分别为2.59/3.02/3.48亿元,同比增长18.16％/16.30％/15.24％。我们看好公司商业模式稳健性和高股息特征,管理层深入营销一线为大客户战略打下扎实基础,积极拓展目标客户领域及地域,建议关注订单波动情况及24Q4收款有无回暖表现,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济形势变动带来的风险;市场竞争风险;关键业务人员流动风险;收款及收入确认的不确定性