中熔电气(301031):股权支付减少,规模效应释放,Q3业绩超预期-2024年三季报点评

三季报业绩超预期。公司24Q1-3营收9.7亿元,同增27％,归母净利润1.2亿元,同增40％,毛利率38.6％,同降2.1pct,归母净利率12.4％,同增1.1pct;其中24Q3营收3.7亿元,同环比+42％/+15％,归母净利润0.5亿元,同环比+91％/+42％,毛利率39.1％,同环比-1.6/+0.4pct,归母净利率14.7％,同环比+3.8/+2.8pct。股权支付减少+规模效应释放,费用率环比大幅下降,三季报业绩超预期。

   车端收入环增15-20％,Q3毛利率环比微增。公司Q1-3车端收入我们预计6亿元,占比超60％,Q3车端收入我们预计2.5亿元,环增15-20％,受益于国内销量超预期,毛利率我们预计37％左右,环比微增。Q1已反应车企年降+系铜银价上涨影响,公司4月底开展铜银套期保值,H2价格我们预计维持稳定,并随着规模效应的释放,以及产线端降本增效,后续毛利率我们预计恢复至40％。此外,公司逐渐从熔断器转向能量保护系统,我们预计激励熔断器24-25年维持1-2倍增长,海外熔断器定点25-26年放量,Efuse持续重点布局,后续有望迎来突破。

   风光储端产品竞争加剧,megepack后续进展可期。公司Q1-3风光储收入我们预计2.6亿元,占比25-30％,其中Q3风光储端收入我们预计0.9亿元,占比25％,毛利率40％,环比基本稳定。我们预计24年国内光伏装机量同增10％+、储能装机量同增40％+,行业需求近20％。该市场竞争相对激烈,竞争对手好利科技等价格激进,我们预计公司24年价格降幅10％+,后续推出的新方案降本空间大,且订单集中高盈利产品,预计毛利率仍可维持40％。此外,公司与tesla持续合作,我们预计25年供应上海megepack工厂,储能产品预计保持高速增长。

   股权支付环降60％+,规模效益带动费用率下降。公司24Q1-3期间费用2.3亿元,同增15％,费用率23.6％,同降2.5pct,其中Q3期间费用0.8亿元,同环比+8.5％/-0.5％,我们预计含股权支付1200万元,环比下降超60％,费用率20.3％,同环比-6.2/-3.1pct;24Q1-3经营性净现金流0.8亿元,同降2880％,其中Q3经营性现金流0.3亿元,同环比-26％/-53％;24Q1-3资本开支1亿元,同降40％,其中Q3资本开支0.4亿元,同环比-45％/+47％;24Q3末存货2.2亿元,较年初降3.7％。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求超预期,我们预计24-26年归母净利1.9/3.0/4.2亿元(原预测1.5/2.6/4.4亿元),同增64％/55％/40％,对应PE36/23/16倍,考虑到公司电力熔断器龙头地位,给予25年30倍PE,目标价134元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧风险。