甘源食品(002991):税收优惠贡献弹性-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:

   24Q3:收入5.63亿(+15.58％),归母净利润1.11亿(+17.10％);扣非归母净利润1.03亿(+22.26％)

   24Q1-Q3:收入16.06亿(+22.23％),归母净利润2.77亿(+29.48％);扣非归母净利润2.48亿(+32.01％)

   利润超市场预期,源于所得税优惠。

   收入:量贩渠道持续高增

   分渠道看,我们预计公司24Q3量贩渠道营收同比增长超50％,月销超5000万(含税),延续高增趋势,贡献公司主要营收增量;会员商超渠道维持稳健增长;KA商超渠道仍处于调整期,但降幅预计环比24Q2有所收窄;电商渠道预计降幅环比24Q2扩大,主要系抖音渠道受流量分配方式改变影响,据蝉妈妈数据,公司24Q3抖音渠道营收同比-20％。

   利润:税收优惠贡献弹性

   公司24Q3毛利率同比下降0.75pct至36.80％,预计主要系渠道结构向低盈利的量贩渠道倾斜所致。24Q3公司销售/管理费率分别同比上升1.49/0.29pct,其中销售费率上升预计主要系工资、奖金提成增加所致。24Q3公司归母净利率同比+0.26pct至19.66％,主因公司取得高新技术企业认定使所得税率从25％降至15％。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:

   公司积极拥抱量贩渠道,叠加24Q4春节错峰,我们预计24Q4收入增速有望环比提升。利润端受所得税基数影响,预计24Q4净利率仍有压力。

   盈利预测:考虑到公司前三季度仍能维持较高盈利水平,我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入22.62/27.00/31.61亿元(维持不变),同比+22.4％/+19.4％/+17.1％;实现归母净利润3.90/4.70/5.62亿元(前值分别为3.65/4.55/5.57亿元),同比+18.4％/+20.7％/+19.4％;当前股价对应PE分别为15.31/12.68/10.62倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   渠道改革不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。