长虹美菱(000521):Q3外销高景气,内销表现平稳

事件:长虹美菱公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入227.6亿元,YoY+18.7％;实现归母净利润5.3亿元,YoY+6.3％;实现扣非归母净利润5.1亿元,YoY+0.2％。经折算,公司2024Q3实现收入78.1亿元,YoY+23.2％;实现归母净利润1.2亿元,YoY-18.0％;实现扣非归母净利润0.8亿元,YoY-37.7％。我们认为,Q3长虹美菱外销持续高景气,内销受益于以旧换新政策,单季收入快速增长。

   Q3单季收入持续快速增长:分产品来看:1)8月以来,各地家电"以旧换新"政策陆续落地,刺激空调更新需求释放,我们推断Q3公司空调内销收入快速增长。拉美、中东市场空调景气较高,公司加快拓展新市场、新客户。我们认为Q3公司空调外销收入持续高增长。据产业在线数据显示,Q3长虹空调内、外销出货量YoY+34.4％、+146.9％。2)我们推测Q3公司冰洗内销业务有所承压,外销收入延续增长。据产业在线数据,7-8月美菱冰箱内、外销出货量YoY-1.0％、+13.4％。展望后续,公司持续完善国内渠道,加速拓展海外市场,收入有望持续提升。

   Q3单季毛利率同比下降:Q3长虹美菱毛利率10.0％,同比-4.7pct。公司单季毛利率同比有所下降,我们推断主要因为:1)国内空调价格竞争压力提升,公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。据奥维云网数据,Q3空调行业线上均价YoY-4.2％。2)Q3人民币汇率升值影响外销业务毛利率。

   Q3盈利能力同比小幅下降:Q3长虹美菱归母净利率1.5％,同比-0.7pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅,主要因为:1)公司坚持价值导向、全面提效的经营思路,持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率,Q3公司期间费用率同比-2.2pct,其中销售、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。2)受非主营业务影响,Q3公允价值变动收益、信用减值损失占收入的比例同比分别+0.5pct、+0.6pct(信用减值损失减少)。后续,随着公司持续坚持以价值为导向,逐步提升经营效率,公司盈利能力有望稳步改善。

   Q3经营性现金流净额同比下降:长虹美菱Q3经营性现金流净额+0.2亿元,YoY-98.3％。公司经营性现金流同比减少,我们推断主要因为生产备货支出增加,Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.2％,且存货规模YoY+38.5％。Q3公司合同负债余额4.2亿元,YoY+34.4％,显示下游经销商预期较为积极。

   投资建议:长虹美菱产品布局多元,内外销协同发展。公司持续贯彻"一个目标,三条主线"的经营方针,收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024年～2026年的EPS分别为0.79/0.89/1.01元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年15倍动态市盈率,相当于6个月目标价11.81元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,海外贸易冲突风险