柳工(000528):业绩符合预期,混改＆电装持续兑现业绩-2024年三季报点评

事件2024Q1-Q3公司实现营收228.6亿元,同比+8％,归母净利润13.2亿元,同比+60％,扣非归母净利润12.1亿元,同比+94％;2024Q3单季度营收68.0亿元,同比+12％,环比-16％,归母净利润为3.4亿元,同比+59％,环比-31％;扣非归母净利润3.1亿元,同比+200％,环比-31％。

   土方机械需求筑底回升,装载机＆挖掘机成长性凸显公司2024Q1-Q3利润实现高增长主要系国内土方机械子行业需求筑底回升,Q3单季度利润环比下降主要系工程机械传统淡季影响。2024M1-9国内挖掘机累计销量约7.4万台,同比+8.6％;国内装载机累计销量约4.1万台,同比持平。(1)装载机:2023年公司装载机市占率约27％,稳居国内第一。2014年公司率先掀起装载机电动化浪潮,2022年国内电动装载机渗透率仅1％,2023提升至3.5％,2024M1-9突破10％(M1-9累计销量约8300台,同比+296％),随着电装渗透率持续提升,公司有望充分受益。(2)挖掘机:2023年以来,公司挖掘机市场销量增速大幅跑赢行业,2023年挖掘机市占率约11％,同比提升3-4pct。短期来看,公司挖掘机份额有望凭借小挖进一步提升;中期来看,公司挖掘机整体盈利能力有望凭借中大挖占比提升而上行。

   混改打造阿尔法,"激励+可转债"加码长期竞争力2022年公司完成混改实现整体上市,并通过股权激励激发内生活力,可转债加码长期竞争力。(1)股权激励:业绩考核以净资产收益率为考核目标,2024-2026年ROE不低于6.0％/6.5％/7.0％,彰显公司盈利信心。(2)可转债:增发30亿可转债投资工程机械智能化新方向,建成后预计年产各类挖掘机1.8万台,各类装载机3万台套,平地机约1100台套,并具备相关高端配套零部件自制能力。

   看好公司混改释放利润＆电装先发优势增厚业绩我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元,分别同比增长约10％/16％/15％;归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元,分别同比增长77％/37％/26％。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利,维持"买入"评级。

   风险提示:国内需求复苏不及预期 海外拓展不及预期 行业竞争加剧