西部矿业(601168):3Q24业绩超预期,全年铜产量有望超计划完成

业绩回顾3Q24业绩高于我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24实现营业收入367亿元,同比+14％,归母净利润27.3亿元,同比+24％。3Q24实现营业收入117亿元,同比+23％,环比-16％;归母净利润11.1亿元,同比+61％,环比+26％。玉龙铜矿产量超年度计划是公司业绩高于我们预期的主要原因。

   玉龙技改投产如期放量,回收率提升有望推动全年玉龙铜产量超计划完成。

   一是据公司公告,玉龙一二选厂技改项目于2023年11月投产,矿石年处理能力提升15％。根据紫金矿业公告的西藏玉龙权益铜产量推算3Q24玉龙铜产量约4.7万吨,同比+58％,环比+10％。二是公司持续聚焦生产工艺优化及效率变革,通过延长选矿厂一车间浮选时间解决主干流程回收率低等问题,7月份技改完成当月实现铜回收率提升2.31％。据我们测算,1-3Q24玉龙累计铜产量约12.5万吨,达到年度计划的85％以上,我们认为全年玉龙铜产量有望超计划完成。

   3Q24铜价环比回落导致毛利润环比收缩。据iFinD,3Q24国内铜、铅、锌金属均价同比分别+10％/+11％/+13％,环比分别-6％/-0.4％/+0.3％,推动3Q24公司未扣除税金及附加毛利润同比+28％,环比-8％。

   投资净收益、资产减值损失、营业外支出正向改善,推动公司归母净利润环比增长。据公司公告,3Q24公司投资净收益、资产减值损失、营业外支出环比正向改善3、2.4、1.8亿元,主要系本季度消除前期套保浮亏、无重大减值项目、无罚款和违约金等不利影响。

   发展趋势重点项目持续推进,推动公司高质量发展迈上新台阶。据公司公告,矿山端,玉龙铜业三期工程前期手续办理工作正在按计划推进,《三期工程开发利用方案》等报告已完成编制并取得评审意见,我们测算玉龙三期建成后,公司铜精矿权益年产能有望较扩产前+30％。冶炼端,西部铜业、西部铜材、西矿稀贵金属等技改项目均投料试生产。公司定位2024年为"高质量发展管理提升年",持续推进资源拓展及冶炼精益管理战略。

   盈利预测与估值由于公司持续聚焦工艺优化提升玉龙铜回收率,从而推升我们对于公司铜产量的预测,我们上调2024、2025年净利润12％、10％至37、44亿元。当前股价对应2024/2025年11.7/9.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测上修,我们上调目标价12％至23.47元,对应2024/2025年15.1/12.7倍市盈率,较当前股价有29％的上行空间。

   风险金属价格下跌,公司主要产品产量不及预期,公司项目推进不及预期。