片仔癀(600436):发力渠道建设,核心产品高增长-点评报告

2024年10月18日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收84.50亿元(+11.19％),归母净利润26.87亿元(+11.73％),扣非归母净利润27.15亿元(+11.25％);2024Q3,公司实现营收28.00亿元(+9.60％),归母净利润9.65亿元(+11.73％),扣非归母净利润9.64亿元(+11.66％)。

   投资要点:Q3核心产品高增长,彰显需求端韧性2024年前三季度,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为42.83亿元(+20.24％)和2.68亿元(+11.66％),化妆品实现营业收入5.25亿元(+21.92％)。单看2024Q3,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为16.43亿元(+25.30％)和0.61亿元(+36.63％),化妆品实现营业收入1.40亿元(-11.55％)。公司肝病领域产品三季度收入提升主要是销量驱动,说明公司核心产品需求端韧性强;自2020年恢复安宫牛黄丸的生产及销售以来,公司充分发挥品牌、产品和渠道优势,快速实现片仔癀牌安宫牛黄丸过亿销售,成为除主产品以外新的增长级。

   发力渠道建设,加强空白连锁渠道开拓1-9月,公司进一步发力渠道建设。连锁渠道上,公司全资子公司健康科技在7月召开零售战略合作伙伴大会,加快拓展零售渠道的市场布局,新增高济医疗、全亿健康、贵州一品、贵州一树、甘肃德生堂、四川正和祥等全国性或区域性龙头连锁的全品类合作,新增覆盖门店数超过1万家。同时,公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国药堂建设布局也在提速。截至9月底,公司累计接洽开设片仔癀国医馆或片仔癀国药堂意向商超600家,已立项并进入门店装修流程的合作商80余家。

   预计进口原材料有望缓解毛利率压力公司前三季度综合毛利率45.54％(减少2.98个百分点),其中肝病用药毛利率70.79％(减少7.40个百分点),心脑血管用药毛利率13.97％(减少26.03个百分点),化妆品毛利率63.07％(减少0.08个百分点); Q3,公司综合毛利率46.96％(减少4.41个百分点),其中肝病用药毛利率68.23％(减少10.79个百分点),心脑血管用药毛利率10.09％(减少29.25个百分点),化妆品毛利率59.06％(减少3.91个百分点)。毛利率下滑和稀缺原材料价格上涨有关,2024年6月,国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告(征求意见稿)》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口,有望缓解原材料供应紧张局面。

   盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司公告披露,预计2024/2025/2026年归母净利润33.14亿元、38.25亿元、43.69亿元,对应EPS5.49元/股、6.34元/股、7.24元/股,对应PE为44.05/38.17/33.42(对应2024年10月21日收盘价242元),维持"买入"评级。

   风险因素:原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存在多个品牌,公司产品上市时间较晚