西部矿业(601168):玉龙铜矿产量进一步增长,增量项目稳步落地-2024年三季报点评

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   公司发布2024年三季报:公司2024年三季度实现营收117.48亿元,同比+23.02％,环比-16.11％;归母净利润11.12亿元,同比+60.91％,环比+25.81％;扣非归母净利润10.90亿元,同比+26.89％,环比+13.54％。

   24Q3玉龙铜矿产量进一步增长,带动业绩逆势增长。1)价方面,24Q3铜价环比下跌6％,铅锌钼环比变化不大:24Q3铜均价7.52万元/吨,同比+9％,环比-6％;钼精矿均价3685元/吨度,同比-11％,环比+1％;铅均价1.83万元/吨,同比+13％,环比+2％;锌均价2.35万元/吨,同比+12％,环比+1％。2)量方面,玉龙铜矿产量进一步增长,产量表现优异:根据紫金矿业季报披露的权益产量测算,玉龙铜矿24Q3铜产量为4.70万吨,环比+9.5％;前三季度累计铜产量12.53万吨,同比+49％。3)24Q2一次性拖累因素基本消除:24Q2拖累归母净利的因素本季度已基本消除,包括①2.33亿元项目升级改造导致的资产减值损失+②1.69亿元罚款及违约金+③投资收益-2.41亿元(预计主要为套保亏损)。本季度减利项主要为公允价值变动损益录得-0.44亿。

   增量计划顺利落地,Q4仍有增量释放:1)铅冶炼:10月10日,西矿稀贵金属公司(原西豫金属)多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目成功投料试生产;2)铅锌矿:10月15日,西部铜业二选厂技改项目(获各琦铜矿的铅锌系统)成功投料试生产,选厂年处理量将从原本的90万吨/年提升至150万吨/年,年产铅精矿4.14万吨,锌精矿5.74万吨。3)铜冶炼:10月18日,西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产,阴极铜产量由5万吨提升至15万吨/年,公司总铜冶炼产能由20万吨扩至30万吨。

   玉龙铜矿成长性十足,三期工程增量可期。受益于玉龙一二选厂改扩建,2024年公司铜精矿、钼精矿产量计划分别为15.87万吨、3995吨,同比分别+21％、+17％。玉龙铜业按计划开展3000万吨(年采矿量)扩能项目前期手续办理工作,根据年采矿量等比例推算,届时玉龙铜矿铜金属年产能或将从目前的15万吨扩至约20万吨。玉龙铜矿截至2023年末保有铜金属储量558.28万吨,可采年限较长,且远景储量达1000万吨铜,长期看或仍具备进一步扩产潜力。

   盈利预测:考虑到玉龙铜矿产量表现优异,我们上调公司2024～2026年归母净利预测至36.49、45.47、54.77亿元(前值35.74、45.37、54.67亿元),对应PE分别为11.4、9.1、7.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:价格、产销量不及预期,盈利预测和估值模型不及预期等