片仔癀(600436):业绩略超市场预期-2024年三季报点评

事件:片仔癀发布2024年三季报,报告期内实现营收84.50亿元(同比+11.19％),归母净利润26.87亿元(同比+11.73％),扣非归母净利润27.15亿元(同比+11.25％);其中单三季度实现营收28.00亿元(同比+9.60％),归母净利润9.65亿元(同比+11.73％),扣非归母净利润9.64亿元(同比+11.66％);业绩略超市场预期。

   产品需求稳定。2024Q3肝病用药收入为16.43亿元(同比+25.30％),且已过提价拉动期,主要靠销量带动。我们认为主要是(1)铺货带动:高德地图显示截至2024年9月底,片仔癀体验馆+国药堂数量共达到417家,店数同比+12％;(2)同店增长:中康药店数据显示,2024Q3同店纯销维持较好正增长,增速高于大部分其他中药核心SKU。我们预计伴随国药堂店铺扩张,肝病用药收入将保持稳健增长。

   毛利率短期承压但后续有望改善。2024Q3肝病用药毛利率为68.23％,同比-10.79pct,主要受2023年以来天然牛黄涨价影响;我们预计该影响会在2025年海外牛黄进口试点启动后逐步减弱,若期间产品提价也会助力毛利率改善。

   持续降本增效。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为2.96％/3.08％/1.03％,同比-2.28/-0.65/-1.48pct,我们认为主要得益于公司优化渠道布局,减少费用投放。考虑到2023Q4销售费用投放较多,我们预计2024Q4仍有较大增效空间。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润31.62/35.54/40.66亿元,同比增长13.03％/12.39％/14.42％,EPS为5.24/5.89/6.74元,对应PE43.99/39.14/34.21x。考虑到公司为名贵中药龙头,核心产品具备量价齐升的实力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期