沪光股份(605333):线束行业老兵顺应汽车电动化发展,拓品扩圈推动业绩高增-深度报告

持续加码新能源车市场,盈利能力逐步改善

   公司专注于汽车高低压线束的研发、生产及销售,产品主要包括整车成套线束、动力系统发动机线束及其他单功能线束。公司深耕行业逾27年,早期主要服务上汽大众、大众集团等头部客户,提供产品以传统乘用车线束业务为主。近年,公司把握新能源汽车市场快速发展的机会,开始拓展产品品类及下游客户。公司营收稳增,盈利能力逐步改善,2024H1营业总收入34.18亿元,同比+142.03％,归母净利润2.55亿元,同比+721.73％,主要系新能源汽车的快速发展带动汽车线束市场规模增长,叠加公司量产项目放量以及新项目量产;2024H1公司销售净利率升至7.46％,同比提升10.36个百分点。

   电动化、智能化催生增量市场,国产替代有望加速

   1)新能源车渗透率提升,带动高压线束需求增长。高压线束主要应用于新能源汽车,是高压电气系统的关键组成部分,其性能直接影响新能源车的安全性。新能源车销量增长带动高压线束市场规模提升,根据观研报告网数据,2019～2022年我国汽车高压线束由30.5亿元增长至141.4亿元,占汽车线束市场规模比例由4.80％升至17.36％。2)汽车智能化转型进程加快,催生高速线束等特种线束需求。自动驾驶及智能座舱的发展都对数据传输提出更高要求,L2级车要求百兆和千兆的数据传输,L3级数据量级甚至提升到10Gbps;随智能座舱融合更多智能化、数字化功能,也对数据传输速率提出更高要求。我们认为,随着电动化、智能化持续演进,我国汽车线束市场规模有望持续增长。3)国产替代进程加速。部分优质供应商在高压总成线束的设计开发上顺利实现技术突破,从而依托本土新能源品牌的快速发展迅速抢占市场份额。

   积极开拓新产品业务,加速开发新能源客户

   1)技术:智能制造延伸至高压线束领域,研发设计能力领先。公司具有先进的智能制造系统,可实现全流程自动化、智能化生产与管理,帮助公司实现降本增效,改善产品质量,并能延展应用至高压线束产线。此外,公司产品研发设计经验丰富,且涉及新能源汽车高压线束、特种线束领域。2)产品:高压线束快速放量,前瞻布局特种线束领域。2018年公司高压线束产品首次实现规模收入,2023年收入已高达15.02亿元,总营收占比达37.52％;2021～2023年公司高压线束销量CAGR为48.04％。此外,公司计划建设智能化的特种线束自动化生产线,优化升级公司现有产品结构。3)客户:开拓配套自主新能源车企客户,项目订单充足。2021～2023年,公司主营业务中新能源车线束收入占比由37.41％提升至62.39％,2024Q1占比进一步提升至81.16％。2024Q1公司前五客户中赛力斯、T公司、L汽车均为新能源车企。截至2024年6月,公司已获定点项目预计2024～2026年高压线束订单量分别为204.64万套、243.79万套和264.30万套。4)产能快速提升。公司计划以定增方式募集资金投建项目进行扩产,拟新增高压线束产能165万套、特种线束产能30万件。

   投资建议我们预计公司2024～2026年营业收入分别为74.91、96.05和115.62亿元,同比+87.14％、+28.23％和+20.37％;归母净利润分别为5.39、7.20和9.00亿元,同比+896.38％、+33.50％和+25.13％;对应2024年10月18日股价,公司2024～2026年预计PE分别为24.19、18.12、14.48。我们认为,考虑1)公司凭借智能制造及设计能力优势,成功开拓新能源车企客户,引入赛力斯、吉利极氪/极越、蔚来乐道等汽车厂商,当前客户项目储备充足;2)高压线束产能快速提升,叠加公司自制高压连接器,业绩有望高速增长;3)随着较高单价低压线束项目放量,有望带动整体低压线束单价快速提升。公司业绩将进入高速增长新阶段,维持"买入"评级。

   风险提示客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、产品价格下降的风险、新产品技术开发风险