福耀玻璃(600660):规模效应持续体现,三季度毛利率环比提升

24Q3公司营收同比增长13pct,归母净利润同比增长54％。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283.14亿元,同比增长18.8％;实现归母净利润54.79亿元,同比增长32.79％;其中单2024Q3实现营收99.74亿元,同比+13.41％,环比+4.94％,营收同比增速超越行业近17pct(24Q3国内汽车产量同比下降3.2％);实现归母净利润19.8亿元(汇兑损失-1.2亿元),同比+53.54％,环比-6.19％;经营性利润(归母扣汇兑)为21亿,同比+35％,环比+3％。

   公司规模效应显现、持续提质增效,叠加原材料价格下降,毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3毛利率38.78％,同比+2.47pct,环比+1.05pct;净利率19.86％,同比+5.18pct(23Q3汇兑-2.64亿),环比-2.38pct(24Q2汇兑+0.74亿)。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好,其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2460元下滑18％到24Q3的2012元。

   福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等,向后展望,出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端,23年公司汽车玻璃销量140百万平方米,按每辆车4平米折算,相当于装配3504万辆汽车,同比增长10％,23年全球汽车销量8724万辆,假设后装市场占据前装市场10％～15％,测算公司汽车玻璃全球市占率36％+。公司积极在福清、安徽、北美扩产,有望开启新一轮产能周期,继续增强头部企业虹吸效应,全球市占率有望持续提升。价端,汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元,CAGR为7.0％,24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7％以上。

   风险提示:公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

   投资建议:维持盈利预测,维持"优于大市"评级。公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃面积从4平米增长到6平米;2)单平方米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等),单车配套价值从600元提升至今年约1000元,远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地,行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利,我们维持盈利预测,预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元,低估值、高分红(21-23年分红比例维持60％+)的全球汽车玻璃龙头,维持"优于大市"评级。