平安银行(000001):负债成本优化,投资收益较优-季报点评

平安银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.2％、-12.6％、-13.6％,增速较1-6月-1.7pct、+0.4pct、+0.5pct。公司三季度业绩基本符合我们预期(24Q1-3E净利润/营收分别为0％～1％/-15％～-14％)。1-9月公司利润增速波动,息差降幅收窄,负债成本优化,投资类收益保持优异增长,资产质量稳健。政策组合拳共振,缓释银行资产质量压力,助力估值修复。鉴于公司转型战略纵深推进,我们认为公司经营有望改善,维持买入评级。

   息差降幅收窄,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.6％、-1.2％、+2.5％,较6月末-1.1pct、-0.5pct、-3.3pct。公司主动调整优化贷款业务结构,为中长期业务健康发展筑牢基本盘。1-9月净息差为1.93％,较1-6月-3bp。Q3单季度净息差较Q2环比-4bp,息差环比降幅收窄。1-9月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月-9bp、-5bp,负债成本优化。

   投资类收益优异,中收边际改善1-9月非息同比+7.6％,增速较1-6月-0.3pct。中收同比-18.5％,增速较1-6月+2.2pct,中收增速有所回暖但整体仍然承压。1-9月其他非息收入同比+52.6％,增速较1-6月-4.2pct,投资类收益保持高增。1-9月公司投资净收益/公允价值变动净收益分别同比+63.1％/+153.3％。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.39％、9.33％,较6月末+0.63pct、持平。

   资产质量稳健,隐性指标波动24Q3末不良率1.06％,拨备覆盖率251％,分别较6月末-1bp、-13pct。9月末个人贷款不良率较6月末+1bp至1.43％,主要由于住房按揭、经营贷不良率较6月末+16bp、+21bp。9月末对公贷款不良率较6月末持平。关注类贷款占比较6月末+22bp至1.97％。测算年化信用成本同比-25bp,不良生成率较Q2环比+6bp。近期政策组合拳共振,有望改善城投、地产资产质量,叠加公司持续压降零售高风险业务,预计后续资产质量维持稳健。

   给予25年目标PB0.61倍鉴于息差波动,我们预测公司24-26年归母净利润为469.31亿元、474.69亿元、484.49亿元(前值473.88亿元、494.98亿元、516.14亿元),同比增速分别为1.02％、1.15％、2.06％,对应EPS为2.42、2.45、2.50元,25年BVPS预测值24.16元,对应PB0.50倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.49倍,公司作为零售业务标杆行,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.61倍,目标价14.81元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。