科沃斯(603486):回首来时路,砥砺再前行-深度研究

科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著,但2021年中以来股价经历了较大幅度调整,而当前股价企稳,能否印证公司已经迎来了经营拐点?本文通过复盘公司近年来发展经历,聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况,以期对此做出解答。

   2019-2021年:主动调整,越过山丘上市后不久,公司主动收缩低端＆代工业务、推出添可品牌,尽管收入业绩短期波动,但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年,公司一方面承接疫情居家尝鲜需求,推动洗地机行业实现跨越增长,另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期,导航、避障与清洁方式均有升级;公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展,在此背景下公司营收高增,单季归母净利率一度超15％。

   2022-2023年:布局欠缺,经营承压2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向,但定价与功能细节尚未完全达成共识;在博弈当中,龙头动用价格手段保护份额并不意外,但公司采用老品降价的方式,导致盈利能力波动;2023年全能型扫地机价格持续下探之际,公司多价位扫地机布局相对缺位,份额受损,收入增速逐季收窄,叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大,公司盈利能力承压,2023H2仅实现微利。

   2024年:蓄势待发,盈利改善可期当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长,业务结构更加均衡多元,公司汲取前期经验,蓄势待发:科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全,年初销售开门红,产品设计也不乏巧思;同时外销正分区域发力,割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻,且洗地机外销正成为新的营收增长来源,潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上,业绩弹性逐步释放。

   看好龙头再起,维持公司"买入"评级2024年以来科沃斯加快产品布局,提升新品占比,积极拓展海外,改善营销效率,参考公司发展历史,我们看好清洁电器龙头再起,在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元,同比分别+3％/+12％/+13％,归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元,同比分别+130％/+17％/+15％,EPS为2.47、2.89、3.33元,综上维持科沃斯"买入"评级。

   风险提示:1)政策兑现不及预期;2)关税预期扰动出口节奏;3)原材料成本大幅上涨