阿特斯(688472):储能打造第二成长曲线,股权激励彰显发展信心-深度研究

阿特斯:光伏组件位居行业第一梯队,储能为第二成长曲线阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于2009年,是全球主要的光伏组件制造商之一,核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售,并以光伏组件业务为基础,向光伏应用解决方案领域延伸。光伏应用解决方案包括光伏系统业务(分布式光伏系统)、大型储能系统(用于电网侧和电源侧的大容量储能系统)、光伏电站工程EPC(电站工程项目的设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务)业务。2021-2023年公司营收CAGR为35％;归母净利润CAGR为35％。

   组件业务:全球组件市场分化,公司受益于美国高盈利市场我们预计2023/2024年全球组件市场约7690/5822亿元,2024年同比下降24％,主要系竞争导致的组件价格下降所致,但全球组件需求量仍保持正增长。展望后续,我们认为组件价格底部将在2024-2025年看到,后续组件市场规模将随需求量的增长而保持低速平稳增长。但全球组件市场盈利将分化,美国和印度市场增速或超全球平均,2024Q3美国组件价格仍高中国组件价格约0.19美元/W,阿特斯在美国布局5GW组件产能,领先行业,未来公司将持续受益于美国高盈利市场。

   储能业务:高ROE市场下具备强α,份额与盈利共振向上公司深耕高ROE海外大储市场,形成"储能系统+EPC+长期服务"的一体化商业模式。受益于前期布局+储能需求高增,储能业务进入快速放量阶段。23H2起,公司储能业务进入快速发展期,收入与出货端同步快速增长。从行业、订单、产能三个层面看,我们认为当前时点是公司储能业务从1到N放量的拐点:国内大储装机需求维持高景气度+美国大储装机/并网量维持高速增长+欧洲、澳洲市场等新兴高ROE市场大储规划高增。24H1公司实现大储系统出货2.6GWh,同比高增3309％,公司上修全年出货指引0.5GWh至6.5-7.0GWh,预计Q3/Q4大储出货量分别在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh,逐季快增,储能业务放量拐点显现。

   投资建议我们预计公司2024/2025/2026年实现营收508.0/620.7/710.9亿元,同比-1.0％/22.2％/14.5％,实现归母净利润27.2/43.6/53.1亿元,同比-6.2％/60.0％/21.9％,对应当下16/10/8倍PE,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示组件行业价格竞争超预期的风险、美国组件产能释放不及预期的风险、美国大储放量不及预期的风险。