昊华科技(600378):化工新材料产研平台,资产重组构建氟化工龙头

投资亮点首次覆盖昊华科技(600378)给予跑赢行业评级,目标价33.20元,基于P/E估值法,对应2024/2025年估值分别24/21倍,公司是国内稀缺的化工新材料产研平台企业。理由如下:聚焦3+1核心产业,板块联动体现昊华价值。公司下属13个科研型企业,主要业务布局:高端氟材料为主的氟化工产业,以电子特气为主的电子化学品产业,以民用航空配套材料为主的高端制造化工材料产业,以及提供绿色低碳整体解决方案的碳减排业务。我们认为公司作为科研平台型公司,不同子公司的技术存在迁移潜力、产品存在配套关系,理解公司3+1业务板块之间的协同关系有助于发现公司投资价值。

   2Q24业绩环比大幅提升,特品销量迎来拐点。2024年上半年除特种轮胎外,公司主要产品销量均同比有所提升,市场占有率稳中有升。其中2Q24公司实现归母净利润2.3亿元,同比-15％,环比+70％。2Q24各业务板块中,特种轮胎和特种涂料销量环比分别+113％,+68％,结束连续2-3个季度的销量下滑,说明公司特品订单在恢复。

   低价收购中化蓝天,制冷剂业绩弹性大。中化蓝天2024年获得R134a、R125和R143a配额分别为5.96、2.77和0.42万吨。公司在本次重组的盈利预测中,对R134a/R124/R410的预测价格仅为2.6/3.1/2.6万元,较为保守。我们测算在2024年配额下,R125价格每涨1万元/吨,利润弹性2.77亿元;R134a价格每涨0.5万元/吨,利润弹性2.98亿元。我们以2Q24季度均价测算,中化蓝天年化净利润有望超过8.9亿元,对应P/E仅为8.1x,远低于目前氟碳制冷剂上市公司三美股份2024E的P/E值21x。

   我们与市场最大不同:市场更关注中化蓝天的业绩弹性,我们更关注公司氟化工板块全面布局后的协同及成长性。

   潜在催化剂:公司工程服务类业务业绩快速增长,收购中化蓝天后氟碳制冷剂业绩弹性大。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/25年EPS分别为1.37/1.61元,CAGR为40.9％。目前股价对应2024/25年市盈率20/17x。公司产品高端氟材料、电子特气、聚氨酯新材料等销量保持较快增速,同时收购中化蓝天,制冷剂支撑业绩增长,首次覆盖给予"跑赢行业"评级,目标价33.2元,对应2024/2025年市盈率为24/21x及24.3％上涨空间。

   风险产品价格持续低迷,制冷剂价格大幅波动,新建项目建设进度不及预期,原材料萤石价格波动。