广汇能源(600256):聚焦能源主业,具有稀缺"成长"属性

新疆能源巨头,全产业链布局。广汇能源股份有限公司(以下简称"广汇能源"或"公司")创始于1994年,2000年5月在上海证券交易所上市,2012年转型为专业化的能源开发企业,是目前在国内外同时拥有"煤、油、气"三种资源的民营企业。公司主营业务包括天然气、煤炭、煤化工、油气开采四大传统能源板块,主要产品是LNG、煤炭、甲醇、煤焦油及乙二醇。面临"碳中和"时代,公司在夯实传统能源主业的基础上,积极进行能源转型,踏足CCUS和氢能领域。

   煤炭业务:产能增量显著,业绩空间可期。1)截至2023年末,公司拥有3处矿权,分别为白石湖煤矿、马朗煤矿、东部矿区。煤炭资源总量达65.97亿吨,可采储量达59.12亿吨。2)截至2024年6月25日,公司拥有1座在产矿井白石湖煤矿,核定产能3500万吨/年,权益占比100％,未来计划继续核增至4000万吨。3)马朗煤矿:马朗一号煤矿1000万吨产能8月正式获批,未来产能规划2500万吨/年,该煤矿原煤平均发热量可达6132大卡,属于稀缺的高卡煤,具备较高的开发利用价值。4)东部矿区:该矿可采储量超30亿吨,目前正在积极推进前期工作,争取在"十四五"期间贡献产能,产能规划2000万吨。

   天然气业务:灵活销售策略,业务规模持续扩张。1)公司自产气业务主要依托于吉木乃工厂、哈密新能源工厂,产能分别为5、7亿方/年。2)由于斋桑油田逐步向原油开采为主过渡,当前仅生产少量天然气保障当地民用需求,吉木乃工厂需寻找其他气源维持生产,目前公司正积极推进相关工作。3)在经历锅炉轮检后,2024年Q1哈密工厂实现产量1.88亿方,生产逐步回归稳定。4)公司贸易气业务主要依托江苏南通港吕四港区LNG接收站开展,以利润为导向,灵活制定销售策略,逐步形成"2+3"运营模式。5)随着#620万方储罐在2024年4月投运,启东项目周转量已突破500万吨。6)未来规划方面,7#20万方储罐将于2025年前投资建设,2#卸船泊位正在办理批复手续,总体罐容能力、周转能力将有望达到102万方、1000万吨/年。

   煤化工业务:产业协同成本优势显著,受益石油高景气。1)公司煤化工板块坚持产业链一体化协同发展,利用自产煤炭资源,大力布局现代煤化工产业,目前主要产品有甲醇、煤焦油、提质煤、乙二醇、轻质煤焦油、二甲基二硫、二甲基亚砜等。2)公司煤化工生产所需的原材料主要来源于自产煤炭,运距短,综合成本低,同时公司充沛的煤炭储量为公司煤化工业务的持续增长提供了有力支撑。3)煤化工行业和石油化工行业的部分产品有一定重合,2020年以来原油价格持续走高,推动化工产品价格走强,公司煤化工业务盈利高稳。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级。公司核心业务煤炭未来产能增量空间较大,同时天然气、煤化工业务皆有增量,公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2024-2026年归母净利润为48.6、61.8、65.2亿元,按照9月19日收盘时市值计算,对应PE为7.9、6.2、5.9倍,参考可比公司估值,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。