天孚通信(300394):24H1受益AI算力需求,高速光器件持续增长-2024年中报点评

【投资要点】

   2024年上半年公司营业收入15.56亿元,同比增长134.27％,第二季度营业收入8.24亿元,环比增长12.66％,上半年归母净利润6.54亿元,同比增长177.20％,第二季度归母净利润3.75亿元,环比增长34.58％。上半年公司综合毛利率57.77％,同比增长6.81％,一方面受益于行业景气度高,公司产能利用率较为饱和,另一方面美元汇率变化和财务收益对今年上半年利润有所贡献。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.91％、4.15％、7.2％,与去年同期相比均有所下降。上半年公司经营产生的净现金流为4.8亿元,去年同期为2.89亿元,上半年合同负债1.56亿元,去年同期为0.39亿元。上半年业绩的增长主要得益于因全球人工智能AI技术的发展和算力需求的增加,全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长,推动公司有源、无源产品线业绩增长。从产品结构看,光通信板块两个应用市场差异较大。其中电信通信方面,市场对光器件产品的需求增长较平缓;数据中心方面,全球数据中心持续扩容,市场对高速光器件产品的需求持续稳步增长。公司还持续推进精益生产,改善良率效率,降低成本;同时通过加强生产计划和财务管理,减少浪费、优化流程,精进内部业务流程,积极推动信息化和数字化管理转型,提升公司运营能力。

   生产方面,公司产品精密度高,同时良率、效率和可靠性要求较高,公司整体会在保证品质的前提下平稳扩产,根据客户需求和物料供给状况动态调整每月的产量,达成客户的交付需求。下一代速率的产品公司会配合客户加快提产进程。目前泰国工厂逐步投产和江西工厂持续扩产,泰国一期厂房已经投入使用,相关产线已进入样品阶段,等待客户认证,二期厂房预计最快在今年年底投入使用。

   行业方面,根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting数据,预计2024年光模块整体市场增速有望超过40％,其中数通光模块增长预计最为迅速。预计2025年,行业还将增长20％以上,2026-2027年增速将继续维持在两位数以上。随着国内光模块需求的快速增长以及对海外云计算厂商的供应增加,中国厂商占全球光模块收入的比重保持在较高水平。LightCounting数据显示,2018-2023年中国光模块厂商收入占全球光模块收入的比重在25-35％之间;随着国内市场在芯片等方面的突破,国内通信、数通领域的国产化需求均将持续增加。

   【投资建议】

   公司定位光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商,专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务。公司通过自主研发和外延并购,在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术,形成了波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC芯片加工测试等技术。经过多年发展,公司已形成两大核心业务板块,包括光器件整体解决方案业务和先进光学封装业务。光通信领域,公司具体会提供包括高速率同轴器件封装解决方案,高速率BOX器件封装解决方案,AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。公司积极推进全球产业布局,苏州、新加坡为全球双总部,日本、深圳、苏州设研发中心,江西、泰国为双量产基地。公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的"中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强"奖项,连续多年被行业主流客户评为优秀供应商,天孚品牌已被海内外多家客户信赖。我们更新了盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收36.80/52.96/68.80亿元,实现归母净利 润为14.51/21.04/27.54亿元,对应PE为28.41/19.60/14.97倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   AI需求波动的风险;

   行业竞争格局变化的风险;

   国际宏观环境变化的风险;

   上游原材料市场波动的风险。