千禾味业(603027):二季度收入承压,期待下半年经营改善-中报点评

事件:公司公布24中报,营收15.89亿／+3.78％;归母净利2.51亿／-2.38％;扣非归母2.46亿／-3.73％;毛利率35.61％／-2.68pct;归母净利率15.77％／-0.99％。

   Q2营收/利润双下滑,毛利率降+销售费率升拖累严重。Q2营收6.94亿/-2.53％,归母净利0.96亿/-14.16％,归母净利率13.77％/-1.87pct。扣非归母0.95亿/-14.73％。其中,Q2毛利率35.16％/-2.27pct。Q2销售/管理/研发费用率为15.96％/3.37％/2.43％,同比+2.48pct/-0.80pct/+0.06pct,人员费用增加使得销售费用增加,限制性股权激励费用减少使得管理费用下降。

   酱油平淡,食醋不及预期。24H1营收分产品看,酱油营收10.00亿元/+3.5％;食醋营收2.02亿元/-8.18％;其他营收3.56亿元/+0.11％;原辅料包材、广宣品等营收0.30亿元。24H1营收分渠道看,经销模式实现营收11.83亿元/+3.39％,直销渠道实现营收3.76亿元/+3.33％。

   下半年精细化管理,强化营销。公司下半年经营计划:1)产品为王,强化品质,深入市场了解市场需求,深度梳理产品体系,更加精准匹配产品与营销场景;适时推出新产品,快速满足用户需求。2)精细化管理,提高经营质量,发掘产供销每一个环节的成本空间,扩大可选供应商范围、增加优质原料来源,在充分保障产品品质的基础上,提升原料利用率、增加副产物价值。3)强化营销,开源增收,继续强化营销网络建设,更加注重不同产品与不同地区、不同消费行为、不同饮食习惯的精准匹配,强化对经销商和销售合作伙伴的赋能,形成合力,共同促进营销网络的快速、健康构建。

   由于需求端承压我们下调了收入预测及毛利率预测,预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元(调整前24/25年为0.64/0.77元),使用FCFF估值法,对应公司目标价12.39元,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧,产品复购率低于预期,渠道拓展不及预期,食品安全问题,成本下降不及预期