老凤祥(600612):终端动销承压致2Q收入降9％,金价上行带动净利增8％-公司半年报点评

老凤祥发布2024半年报:2024上半年实现收入399.59亿元,同比减少0.95％;归母净利润14.04亿元,同比增长10.28％,扣非归母净利润14.60亿元,同比增长12.93％。

   2024年二季度:2024年二季度实现收入143.29亿元,同比减少9.22％;归母净利润6.02亿元,同比增长8.07％;扣非归母净利润6.25亿元,同比增长11.77％;毛利率同比增长1.57pct至10.71％。

   简评及投资建议:

   拆解公司业绩,①毛利率:公司2Q24毛利率10.71％同比提升+1.6pct,我们认为毛利率主要受益于金价以及公司订货会备货周期;②渠道扩张:1H24门店净增28家(1H23净增22家),积极布局"藏宝金""凤祥喜事"新店型。③机制:1H24公司推动职业经理人制度的部署落实和改革深入,形成《老凤祥股份有限公司关于市场化选聘公司总经理、副总经理工作方案》,在公司经理层成员全面推广实施职业经理人制度,实行任期制和契约化管理。

   维持对公司的判断。我们认为,公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张,以及高资产周转率带来的较高ROE(2010-21年、2023年加权ROE高于20％)。

   具体业绩来看:

   1H24珠宝首饰收入342亿元同比减4％,黄金交易收入同比增26％。分产品,2024上半年笔类收入同比增长9.88％至1.07亿元;珠宝首饰收入同比减少3.95％至342亿元;黄金交易收入同比增26％至54.82亿元。

   1H24毛利率9.21％(+0.75pct),其中2Q24毛利率10.71％(同比+1.57pct,环比+2.35pct)。不考虑分部间抵消,珠宝首饰、黄金交易业务毛利率分别为10.16％/1.3％。

   渠道扩张:截至2024年6月末,老凤祥共计拥有全国营销网点达到6022家(含海外银楼15家),较去年末净增加28家。根据公司2023年年报,公司计划2024新增专卖店、经销网点(专柜)不少于300家。我们认为,公司预计下半年渠道拓展提速。

   分上市公司和子公司看:①上市公司整体:1H24利润总额24.59亿元同比增7.71％,净利润18亿元同比增6.70％;②上海老凤祥有限子公司:1H24利润总额22亿元同比增5％,净利润16.35亿元同比增2.73％,净利率4.11％(同比+0.14pct)。

   更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各23.08/24.24/25.61亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价,我们给予2024年公司估值14-16倍PE,对应市值区间323-369亿元,对应合理价值区间61.78-70.61元,对应0.45-0.51倍PS,维持"优于大市"评级。

   风险提示:金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。