特锐德(300001):领先的电力设备供应商,传统箱变和充电网业务两翼齐飞-深度报告

国内箱变龙头业务稳健,充电网业务拐点已现。公司为国内最大户外箱式电力产品系统集成商,中高端箱式电力设备产品已取得中国铁路市场占有率第一、电力市场第一的行业地位。公司2023年、2024年推出两轮股权激励计划,电力设备板块营收维持15～20％增速。基于在户外箱式电力设备领域技术积累,公司2014年成立特来电子公司,从事充电设备研发、生产、销售以及充电网的建设与运营。据中国充电联盟统计,截至2024年8月,公司运营公共充电终端充电功率2208万kW,市占率20.0％;2024年1-8月份公司运营充电电量81.7亿度,占全市场份额23.6％,均位居国内第一。2023年特来电净利润1.72亿元,实现扭亏。

   我们从充电运营、设备销售、增值服务三个维度考虑公司充电网业务盈利成长性、弹性:

   公司充电运营业务短期受益2024H2充电功率利用率提升,中长期通过规模效应降低费用率实现减亏甚至扭亏。2024H1公共桩车桩比上升至7.9,供需恶化,预计2024H2行业公共桩功率利用率提升,公司充电运营有望量利齐升。公司充电运营服务营收正比于新能源汽车保有量,后期费用率持续改善,通过规模效应实现减亏/扭亏;

   公司设备销售业务毛利率稳定,营收端正比行业新增建桩增速。公司凭借产品力、品牌知名度、和运维服务能力,获得主流车企和政企B端客户认可,享有溢价能力。

   增值服务具备较高盈利潜力。除提供充放电服务外,公司在大数据增值服务、广告与电商、虚拟电厂等方面进行业务延伸。SaaS平台营收正比新能源汽车保有量,并享有高盈利水平。

   盈利预测与投资建议:公司电力设备业务基本盘扎实稳健,随新能源汽车保有量持续提升,我们看好特来电经营持续改善。预计公司2024-2026年归母净利润为7.23/9.93/13.19亿元,同比增长47.22％/37.36％/32.82％。我们分别给予电力设备板块和特来电(上市公司持股77.7％)107/150亿元市值目标,对应上市公司合计223.6亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,应收账款发生坏账风险,行业竞争加剧风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。