千禾味业(603027):备货节奏调整,业绩增长短期承压-2024年中报点评

事件描述

   公司2024H1营业总收入15.89亿元(同比+3.78％);归母净利润2.51亿元(同比-2.38％),扣非净利润2.46亿元(同比-3.73％)。公司2024Q2营业总收入6.94亿元(同比-2.53％);归母净利润9560.47万元(同比-14.16％),扣非净利润9461.75万元(同比-14.73％)。

   事件评论产品策略调整,业绩确认滞后,2024Q3轻装上阵。分产品看2024H1营收:酱油10亿元(同比+3.5％),单2024Q2(同比-3.07％);食醋2.02亿元(同比-8％),单2024Q2(同比-10.17％)。分模式看2024H1营收:经销模式11.83亿元(同比+3.39％),单2024Q2(同比-4.8％);直销模式3.76亿元(同比+3.33％),单2024Q2(同比+2.92％)。分区域看2024H1营收:东部区域3.33亿元(同比-1.12％),单2024Q2(同比-7.65％);南部区域1.12亿元(同比+22.01％),单2024Q2(同比+1.35％);中部区域2.17亿元(同比+7.32％),单2024Q2(同比-15.63％);北部区域3.03亿元(同比+13.61％),单2024Q2(同比+17.57％);西部区域5.92亿元(同比-2.74％),单2024Q2(同比-5.1％)。2024H1销售商品流入的现金17.52亿元(同比+8.21％),其中单2024Q2销售商品流入的现金达8亿元(同比+2％),收现增长好于营收,预计主要系公司的发货节奏调整,致发货及收入确认节奏滞后,当前渠道库存低位,2024Q3轻装上阵收入端有望环比提速。

   收入增长放缓致成本、费用摊销增加,盈利能力承压。公司2024H1归母净利率同比下滑0.99pct至15.77％,毛利率同比-2.68pct至35.61％,期间费用率同比-0.29pct至17.89％,其中细项变动:销售费用率(同比+1.1pct)、管理费用率(同比-0.88pct)。单看2024Q2,归母净利率同比下滑1.87pct至13.77％,毛利率同比-2.28pct至35.16％,销售费用率(同比+2.48pct)。豆类等原材料的价格降低逐季兑现,但收入增长放缓,而部分原材料及能源的采购以阶梯式计价,成本率增加,叠加市场陈列、人员促销等费用支出相对固定,拖累2024Q2盈利能力下降。

   公司作为深度绑定健康定位的品牌,顺应调味品健康化升级趋势,本次产品策略调整的初衷也系重塑品牌定位进而提振长期盈利水平,上半年调整结束有望重回增长轨道。公司的激励机制完善,团队执行力强,全国化渗透仍有较大增长空间,有望不断收获行业份额及市场地位的提升。预计2024～2025年实现归母净利润6.04/7.43亿元,对应EPS分别为0.59/0.72元,对应2024～2025年的PE估值分别约18/15倍,短期调整不改变长期成长逻辑,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等。