神通科技(605228):汽车注塑基本盘稳固,光学镜片开启第二曲线-首次覆盖

立足汽车注塑件业务,绑定行业头部客户公司主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售,产品主要为动力系统零部件、饰件系统零部件及模具。历经近20年发展,已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小巨人企业。公司绑定头部客户,2022、2023年公司前五名客户合计销售收入占比分别为73.65％、70.85％,客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A客户。其中,A客户2023年国内新能源乘用车零售排名为第二名。公司业绩呈现企稳趋势,2023年营业总收入16.38亿元,同比+14.63％,归母净利润0.55亿元,同比+21.58％;2024H1归母净利润为0.30亿元,同比+197.06％,主要系产品毛利率上升。切入光学及智能化产品,有望开启第二曲线1)光学产品。

   行业端,自动驾驶渗透率持续提升,叠加车路云一体化路端基础设施建设推进,激光雷达、毫米波雷达出货量有望保持高速增长;汽车智能化发展趋势下,HUD搭载率稳步提升,配套光学镜片需求量有望增长。公司端,顺利发行可转债募投光学镜片生产基地项目,预计于2025年投产,2030年达产,设计年产能为激光雷达透镜(高配)110万套、激光雷达透镜(底配)220万套、毫米波雷达透镜500万套、反射镜200万套。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单,部分已有小批量供货。2)智能化产品。公司供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏,产品力强。此外,公司推出3DFaceID生物识别钥匙、NFC数字钥匙等汽车智能产品。我们认为,公司顺应汽车智能化发展趋势,切入光学及智能化产品,有望开启第二成长曲线,业绩增长将进入快车道。

   传统业务技术突破,产品力提升,筑牢护城河产品层面,公司与大众集团合作开发,推出第四代主动式油气分离器。该产品能够保证全负压工况,最高转速可达12000转,全负压可控制在-81千帕。公司是国内首家掌握此项技术的企业,全球范围目前也仅有Hengst、索菲玛、神通科技三家掌握。此外,产品研发过程中,公司通过了AutomotiveSPICE能力2级认证,实现研发领域从硬件层面向软件层面的延伸。第四代主动式油气分离器量产成功后将纳入大众集团全球采购名录。客户层面,公司持续开拓优质客户,目前已进入理想汽车、东风岚图、丰田、Stellantis、蔚来汽车、A客户等客户的供应商体系。我们认为,公司传统业务板块新增客户有望带来业绩增量,同时产品创新有望推动毛利率提升。

   投资建议

   我们预计公司2024～2026年营业收入分别为17.37、24.31和26.82亿元,同比+6.04％、+39.95％和+10.35％;归母净利润分别为0.79、1.23和1.53亿元,同比+43.88％、+55.71％和+24.67％;对应2024年9月10日股价,公司2024～2026年预计PE分别为44.06、28.29、22.69。考虑公司传统业务基本盘稳固,已成功进入丰田、A客户等客户供应商体系;推出创新产品第四代主动式油气分离器,该产品将进入大众集团全球采购名录。光学镜片、智能化产品有望快速放量,公司投建光学镜片生产基地项目,预计于2025年投产,2030年达产。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单,部分已有小批量供货。此外,公司神通光场屏、数字钥匙等智能化产品也将贡献业绩增量。综上,我们认为,公司业绩有望进入快速增长阶段,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争风险、客户相对集中风险、毛利率波动风险、大股东股权质押比例高的风险