阿科力(603722):聚醚胺行业景气度处于低位,看好COC产品产业化进程

事件:2024年8月30日,阿科力发布2024年中报,公司1H24营业收入为2.42亿元,同比下降13.30％;归母净利润为198.29万元,同比下降87.75％;扣非净利润为32.92万元,同比下降97.66％。对应公司2Q24营业收入为1.39亿元,环比上升34.79％;归母净利润为79.19万元,环比下降33.51％。

   点评:受聚醚胺产品价格下跌影响,1H24公司业绩承压。1H24公司脂肪胺/光学材料收入分别为1.45/0.97亿元,YoY分别-20.86％/1.06％,毛利率分别为3.04％/22.33％。受海上风电装机不及预期及国内新增聚醚胺产能较多的影响,聚醚胺价格跌入历史最低位,影响公司盈利。根据公司2024年半年度经营数据公告披露,1H24公司脂肪胺/光学材料平均售价为15210.64/29881.82元/吨,同比下降13.83％/24.71％。

   销量方面,公司把握国外石油及页岩油气开采量处于高位带来的市场需求,积极开拓国外市场,与斯伦贝谢等国外知名公司保持良好的合作关系,努力降低国内风电市场需求布局预期的影响,公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加,其出口量占聚醚胺总销售量的62.22％。1H24公司脂肪胺/光学材料销量为9519.86/3244.17吨,同比变化分别为-8.15％/34.24％。

   1H24公司销售费用同比下降52.98％,销售费用率为0.81％,同比下降0.69pcts;管理费用同比下降8.00％,管理费用率为7.13％,同比上升0.41pcts;财务费用同比下降14.38％,系利息费用减少所致,财务费用率为-2.55％,同比下降0.61pcts;研发费用同比下降22.64％,研发费用率为2.90％,同比下降0.35pcts。

   1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为1,500.97万元,同比下降65.85％;投资活动产生现金流净额为-8,055.86万元,同比下降171.44％;筹资活动产生现金流净额为-1,758.75万元,同比上升38.83％。期末现金及现金等价物余额为2.75亿元,同比下降26.76％。

   应收账款同比上升12.13％,应收账款周转率有所下降,由2023年同期的3.85次变为3.32次。存货同比下降-24.86％,存货周转率有所上升,由2023年同期的4.64次变为5.26次。

   COC产品产业化进程逐步推进,千吨级产线公司预计3Q24投产。1H24公司高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售,COC千吨级生产线已建成,目前正积极与相关部门进行试生产前的沟通,办理试生产审批手续,预计3Q24进行试生产。此外,1H24公司新设立自研项目2个,分别为"生物医药包装专用环烯烃共聚物(COC)的开发"以及"电子光学专用环烯烃共聚物(COC)的开发",挖掘环烯烃共聚物潜在性能优势,为自产环烯烃共聚物导入至新兴应用领域提供适配方案,以实现环烯烃共聚物的国产化替代以及推广。潜江项目方面,公司完成了项目建设前期所有手续(安评、环评、能评、稳评等),土建施工按施工计划稳步推进,预计2024年Q3完成所有土建施工。我们认为COC产品下游需求前景良好,随着公司COC产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成,公司有望开辟第二收入增长曲线。

   投资建议:我们预计阿科力2024-2026年收入分别为5.68/9.72/11.84亿元,同比增长5.9％/70.9％/21.8％,归母净利润分别为0.35/1.26/1.95亿元,同比增长48.2％/255.9％/54.8％,对应EPS分别为0.40/1.43/2.22元。结合公司9月6日收盘价,对应PE分别为88/25/16倍。我们认为COC产品下游需求前景良好,随着公司COC产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成,公司有望开辟第二收入增长曲线,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,环保风险,宏观经济波动风险,研发风险,管理风险,汇率波动风险