中联重科(000157):业绩稳步增长,"新业务+国际化"持续贡献发展动能

事件:中联重科发布2024年半年报,上半年,公司实现营业收入245.35亿元,同比+1.91％,实现归母净利润22.88亿元,同比+12.15％;单Q2,公司实现营业收入127.62亿元,同比-6.5％,实现归母净利润13.72亿元,同比+11.56％。

   内需品类结构化特点突出,"新兴业务+海外市场"驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会,2024年上半年,挖机行业总销量10.32万台,同比-5.15％,其中内销5.34万台,同比+4.66％,出口4.98万台,同比-13.81％;起重机行业(包括汽车、随车、履带起重机)总销量26265台,同比-14.11％,其中内销18171台,同比-20.21％,出口8094台,同比+3.68％。内需品类结构分化背景下,凭借新兴业务与国际市场的快速开拓,公司收入稳中有进。

   分产品来看:

   ①传统主业:2024H1,公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、42.1亿元,同比-17.67％、-7.58％,主要系受国内房地产景气度低迷影响,行业内需筑底,公司国内市场地位仍保持稳固,海外业务规模与市场地位持续提升;

   ②新兴业务:2024H1,公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43亿元,同比+17.75％、+19.89％、+112.51％,其中土方机械市场份额持续提升,中大挖进入行业前列;高空机械迅速跻身国产龙头之列;烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。

   分区域来看:

   2024H1,公司国内、海外实现营收124.88、120.48亿元,同比-20.48％、+43.9％,海外收入占比49.1％,同比+14.32pct。公司凭借"端对端、数字化、本地化"的海外业务直销体系,持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场,近300款产品通过国际认证,海外产品上市197款,实现海外收入的跨越式发展。

   盈利能力稳步增长,股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率28.31％、10.36％,同比+0.41pct、+1.14pct;期间费用率合计18.38％,同比+1.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75％、4.74％、5.32％、0.57％,同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。

   毛利率方面:一方面,对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩,除混凝土机械毛利率降低外,其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善;另一方面,公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升;共同驱动公司毛利率水平提升。

   净利率方面:公司销售、管理、财务费用率增长显著,其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度,管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38亿元增长至4.81亿元,财务费用率增长系汇兑损益由去年同期1.13亿元收益转为1.62亿损失。费用增长背景下,公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14亿元增长至6.34亿元。

   资产质量健康,重视股东回报。2024年上半年,公司长期应收账款143.22亿元,同比下降28.81％;贷款担保25.75亿元,同比下降40.27％,公司持续贯彻端对端管理模式,严控风险经营稳健。股东回报方面,2024年7月,公司完成2023年分红派息,分红27.77亿元,分红率达79％,高于68％的近三年分红率;同时,近5年公司还持续开展大规模股份回购,合计回购金额近48亿元;体现公司对股东回报的高度重视。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为506、587.9、685.6亿元,增速分别为7.5％、16.2％、16.6％,净利润分别为40.9、54、63.2亿元,增速分别为16.7％、32％、17.1％,对应PE分别为12.6、9.6、8.2倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为7.44元,相当于2025年12X的动态市盈率。

   风险提示:国内市场需求不及预期,海外业务拓展不及预期,新兴业务拓展不及预期,国际贸易摩擦加剧。