索菲亚(002572):整装及米兰纳延续高增,毛利率提升显著-2024年中报点评

本报告导读:公司2024H1业绩稳健增长,米兰纳延续高增,客单价提升显著,整装渠道拓展顺利,有望驱动业绩持续增长。

   投资要点:结论:公司2024H1业绩稳健增长,维持2024-2026年EPS预测分别为1.54/1.83/2.12元,维持目标价22.01元,维持"增持"评级。

   米兰纳延续高增,客单价提升显著。公司2024H1实现收入49.29亿元/+3.91％,实现归母净利润5.65亿元/+13.0％,其中2024Q2实现收入28.18亿元/-4.1％,实现归母净利润3.99亿元/+1.0％。24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元/+3.9％,工厂端客单价23679元/+27.0％。米兰纳营收2.39亿元/+42.6％,,工厂端客单价14283元/+4.6％。华鹤营收0.71亿元/+3.8％。品类间加强协同,橱柜木门量利双升。分产品来看,衣柜配套品/橱柜/木门营收分别同比+0.8％/+26.8％/+17.8％,占营收比重分别-2.4/+2.2/+0.6pct,毛利率分别+0.9/+2.6/+2.9pct,品类间同购率快速增长。

   整装渠道拓展顺利、直营大宗显著增长。分渠道来看,24H1经销商收入39.13亿元/+1.2％,毛利率37.99％/+1.9pct;直营收入1.59亿元/+37.4％,毛利率62.85％/-5.7pct。整装模式收入9.82亿元/+43.6％,截至24H1直营整装事业部合作装企数量256家,上半年新增45家稳步拓展。大宗渠道营收7.33亿元/+14.7％,在合作优质地产客户之外持续布局海外市场,目前拥有27家海外经销商,毛利率12.80％/-3.4pct。

   毛利率增长提速,净利率环比改善。24H1毛利率35.76％/+1.0pct,其中24Q2毛利率38.11％/+2.4pct,主要系板材利用率和供应链效率提升贡献。24Q2净利率14.91％/同比+1.0pct/环比+6.7pct,各项费用率整体稳定,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/+0.5/+0.03/-0.3pct,财务费用率降低主要系优化借款结构、利息支出减少贡献。

   整装零售并驾齐驱,强控费下利润稳增。考虑行业需求仍偏弱,预计全年营收个位数下滑,公司加强费用管控,盈利同比预计增长。

   目前整装渠道收入占比已达20％,存量房时代行业整装渠道占比预计提升至30-50％,公司整装产品线独立于零售,能够确保与零售渠道良性共存,有望驱动业绩稳健增长。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动风险。