上峰水泥(000672):主业降本固基,两翼稳步发展

1H24业绩符合预告,2Q24盈利环比改善显著上峰水泥1H24实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下降67.9％％,符合业绩预告(7月9日业绩预告预计1H24归母净利润1.61.8亿元。水泥量价下行,叠加公允价值变动损失,是公司1H24盈利承压的主要原因。分季度看,2Q24实现归属于母公司净利润1.56亿元,环比提升显著(0.15亿元。基于更低的水泥和骨料销量、以及更高的吨毛利假设,我们将2024/2025/2026年EPS下调3.5/4.5/5.4％至0.61/0.65/0.70元,目标价下调10.3％至8.40元,基于0.9x2024年P/B(2024BVPS:9.33元)),较2016年以来平均P/B低一个标准差,以反映行业供需依然承压。维持"买入"。

   积极降本控费,吨毛利环比企稳1H24公司销售水泥熟料939万吨,同比6.4％6.4％,受市场供需矛盾影响水泥平均售价同比19.7％19.7％,熟料平均售价同比26.8％。1H24水泥熟料平均销售成本169元吨,同环比分别37/4元吨,吨毛利52元吨,同环比分别21/+2元吨。得益于降本增效,在水泥价格进一步回落的背景下,公司的吨毛利已然出现环比企稳改善迹象。销售费用率同比下降11.1％11.1％,研发费用同比下降22.8％22.8％,可控管理费用同比下降,四费整体保持平稳下行态势。

   行业供需有望迎来边际改善随着政府供给侧改革、产能置换政策、产业集中度提升及能耗环保控制等政策不断落实,水泥供给有望得到更好的优化,总体走向成熟市场平稳趋势行业下行压力得到一定的缓解。随着九月份进入水泥传统旺季,水泥需求有望改善,大企业将在共识的基础上对价格进行新一轮修复,下半年水泥业务盈利有望实现边际改善。

   产业链延伸持续进行,公司资产负债结构健康骨料业务方面,上半年完成成都匀上峰500万吨骨料生产线项目前期筹备工作;环保业务方面完成了怀宁基地15万吨固废项目的前期工作并开工建设。截止1H24末,公司在手货币资金34.8亿元,净有息负债权益比7.7％在全行业承压的当下,公司资产负债结构仍十分健康,有助于公司进行多元业务的拓展及抵御行业下行风险。

   风险提示:房地产销售企稳的速度慢于预期,错峰生产的执行弱于预期