冀东水泥(000401):价格修复有望延续,2H24或扭亏为盈-更新报告

1H24盈利符合预告,但2Q24已环比扭亏冀东水泥1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元,同比亏损扩大(1H23:-3.7亿元),符合业绩预告的指引(7月20日公司盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.4～-8.7亿元)。隐含2Q24实现归属于母公司净利润2.9亿元,环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格5月以来表现亮眼,我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确,2H24水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设,我们将公司2024/2025/2026年EPS下调22.2/13.4/11.2％/至0.07/0.18/0.29元,目标价下调5.4％至7.94元,基于0.73x2024年P/B(2024BVPS:10.88元),较2007年以来的平均P/B低一个标准差,以反映水泥行业需求端的困境。随着2H24价格修复的延续,我们预计公司2H24有望实现扭亏,维持"买入"。

   2Q24水泥量价格呈企稳态势,东北和华北市场5月以来表现亮眼公司1Q24/2Q24水泥熟料销量分别为1103/2715万吨,同比-25.9％/-6.6％。

   1Q24/2Q24水泥熟料ASP分别为239/242元/吨,1Q24/2Q24吨毛利分别为-15/41元/吨。分季度看,水泥业务的销量降幅开始趋缓,水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象,吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场5月以来水泥价格表现较为强势,截至9月6日,京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9％/33％),我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。

   行业旺季临近叠加行业稳价共识,2H24有望延续价格修复态势我们认为在政治局会议明确了防止出现"内卷式"恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下,行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近,水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。

   我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在2H24延续。

   行业生态建设和锤炼基本功并重公司1H24熟料单位产品综合能耗同比-4.2％,燃料替代率超过了10％,煤炭及其他原材料采购成本同比-21％,融资成本同比-17bp,在加强行业生态建设、引领理性复价的同时,公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时,兼顾中长期市场竞争力的提升。

   风险提示:房地产销售企稳慢于预期,错峰生产执行弱于预期。