易普力(002096):民爆矿服翘楚,聚焦西部市场,引领行业集中-公司深度报告

顺应行业整合趋势,重组打造民爆一体化领军企业。2023年1月南岭民爆发行股份购买原易普力95.54％的股权,2023年5月南岭民爆更名为易普力,合并重组完成。通过重组上市,易普力与南岭民爆强强联合、优势互补,协同效应显著,具体体现在,1)重组后,截止2024年6月底,公司拥有工业炸药许可产能52.15万吨/年,产能规模升至行业前三;2)通过重组合并,上市公司现场混装炸药产能大幅提升至27.05万吨,约占许可产能的51.87％,产品结构得以优化,有效避免了包装炸药许可产能核减风险;3)重组后上市公司市场布局得到极大扩展,业务覆盖国内约20个省(自治区、直辖市),成为国内市场覆盖面最广的央企民爆企业。

   行业集中度持续提升,龙头易普力核心受益。我国民爆行业集中度持续提升,据十四五规划,2025年民爆CR10须大于60％,2023年CR10已提高至59.98％,十四五目标有望提前完成。展望后续,民爆行业集中度仍将不断提升:1)民爆器材具备易燃易爆的危险属性,行业实施许可证制度,新增产能严格限制,企业为扩大规模,联合重组为最优选择,同时政策监管倡导重组整合;2)国家政策大力推动民爆企业由生产型向生产服务型转变,一体化经营模式成为行业发展主要方向,龙头企业战略转型早,一体化经营模式发展领先行业。看好易普力市占率的持续提升:1)公司是国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司之一,规模优势强,且在股东背景支撑下具备较强的对其他民爆企业的整合能力;2)业务模式契合行业未来发展方向,公司现场混装炸药许可产能占自身产能比例超50％,居行业前列。2019-2023年公司工程爆破服务业务市占率持续提升,由11.56％提升至15.89％,2023年位居行业第二。总的看,在当前行业优化整合的大背景下,市场份额将加速向头部企业集中,易普力股东背景、产能结构和一体化商业模式优势突出,市占率有望持续提升。

   聚焦需求高增方向,掘金新疆西藏市场。受益于煤炭产量增加,叠加采矿业复苏,民爆行业景气上行,2019-2023年,我国民爆企业生产总值从332.5亿元增长至436.58亿元,CAGR为7.05％,利润总额从47.41亿元增长至85.27亿元,CAGR为15.81％。新疆、西藏等区域由于资源禀赋突出,已成为民爆行业的潜力市场:1)新疆露天煤矿产能占比达73.67％,露天金属矿产资源亦储备丰富,随着新疆露天矿产开发力度不断加大,新疆区域民爆矿服市场增量空间广阔。公司2010年进入新疆市场,经过多年发展,新疆已成为重要业绩来源,2023年全资子公司新疆爆破营收占比为42.79％,净利润占比达68.73％。目前公司在疆布局产能10.6万吨/年,占新疆现有有效民爆产能的比重为22％,且产能主要集中在准东、吐哈等煤炭产能加速释放区域,随着新疆矿产开采进入高景气周期,公司作为新疆区域龙头有望核心受益;2)西藏铜矿储量位居全国首位,受益铜矿资源开发,西藏民爆需求释放潜力巨大。公司目前在西藏拥有产能2.5万吨/年,占西藏工业炸药产能的比重超30％,公司在西藏主要为巨龙铜业提供爆破服务,巨龙二期改扩建工程已启动,建成后年产铜量较2023年翻番,公司竞争优势突出,有望再获大额订单。西南水电资源丰富,开发空间大,公司曾承担三峡工程近70％爆破工程量,水利 工程爆破服务经验丰富,西南水电市场亦是公司业务增量核心看点;3)公司与大股东在多个一带一路国家"走出去"重点项目达成合作,目前重点布局西非、南亚、中东、东南亚等四大区域,业务覆盖利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等"一带一路"沿线国家,海外业务进展顺利,2023年境外收入为4.39亿元,同比增长17.57％。

   投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入94.72/106.34/119.62亿元,同比增长12.39％/12.27％/12.48％,实现归母净利润7.58/8.89/10.17亿元,同比增长19.57％/17.31％/14.42％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为19.47/16.60/14.51X。公司是民爆矿服一体化龙头企业,产能规模和结构优势显著,聚焦新疆西藏等景气市场,有望充分受益区域市场高景气度,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险;企业安全生产风险。