招商蛇口(001979):核心业绩保持稳定,多元化业务稳步发展-2024年中报点评

事件:公司发布24年中报,2024年上半年,公司实现营业收入512.7亿元,同比下降0.3％;归母净利润14.2亿元,同比下降34.2％。

   点评:核心业绩保持稳定,拿地强度有待提升,多元化业务稳步发展,财务稳健。

   开发毛利率延续下滑,核心业绩保持稳定:24年H1,公司实现营收512.7亿元,其中开发业务实现营收399亿元,同比下降4.2％,占营收77.8％,上半年结转进度放缓;资产运营业务收入31.0亿元,同比增长13.1％,城市服务业务收入82.7亿元,同比增长16.9％,多元化业务稳步增长;公司综合毛利率为12.0％,同比降低4.3pct,其中开发业务毛利率为12.2％,同比降低5.6pct,延续下滑趋势,主要受结转结构等影响;公司归母净利润为14.2亿元,同比下降34.2％,主要因开发业务结算毛利率下降、转让子公司股权投资收益同比减少,其中,公司扣非归母净利润为14.0亿元,同比增长0.45％,核心盈利能力保持稳定。

   深耕城市销售地位稳固,拿地强度有待提升:24年H1,公司实现销售金额1009.5亿元,同比下降39.3％,销售权益比同比提升9pct至65％,后续有望增厚表内业绩,核心10城销售业绩贡献占比66％,在全国12个城市进入当地流量销售金额TOP5,其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地TOP1,城市聚焦与深耕效果显著;公司新增土储总地价146.1亿元,其中在,在"核心10城"的投资金额占比达86％,整体拿地销售比为14.5％,同比降低11pct,或受销售市场需求、核心城市土地供给减少及核心土储竞争激烈等因素影响。

   积极转型升级,多元化业务收入稳步提升:24年H1,资产运营方面,公司全口径资产运营收入36亿元,同比上涨15％,EBITDA实现19.0亿元,同比上涨14％,其中商业、产业园、公寓运营收入分别达8.4亿元、5.7亿元、6.3亿元,同比分别增长25.3％、12.8％、24.1％;物业服务方面,公司旗下招商积余实现营收78.4亿元,同比增长12.3％,新签年度合同额18.9亿元,外拓能力较强。

   财务稳健,融资成本持续降低:24年H1,公司新增融资成本3.01％,资金成本显著降低。截至24年上半年末,公司剔除预收账款的资产负债率62.42％,净负债率59.17％,现金短债比为1.63,短债占比为16.7％,财务保持稳健;综合融资成本为3.25％,较年初降低22bp,信用优势显著。

   盈利预测、估值与评级:考虑近期市场销售修复承压,或影响公司销售规模及毛利率修复,我们下调公司24-26年归母净利润预测为54.1/59.2/68.6亿元(原预测为66.8/73.0/81.2亿元),当前股价对应24-26年PE估值分别为16.5/15.0/12.8倍,公司保持行业销售头部地位,财务稳健,信用优势显著,未来有望持续提升市占率和业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:销售、拿地不及预期,开工、交付不及预期,市场下行超预期等风险。