易普力(002096):全国民爆龙头,受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向-深度点评

易普力:水利项目起家的民爆龙头,规模技术领先。公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产,2023年与南岭民爆重组后上市,拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包"双一级"资质,一体化覆盖生产、销售、服务。2023年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2名、第1名。

   民爆行业:矿山、能源、水利等高景气方向支撑需求,供给格局持续改善需求端:民爆下游需求约70％为矿山开采,基建(水利水电、公路铁路等)占比接近10％,我们认为上述下游有望在未来3-5年保持高景气。1)矿山开采:煤炭、铜等金属矿处于价格高位,推升矿企资本开支意愿。尤其西部省份矿山开采需求有望进一步受益西部大开发政策支持;2)基建:能源水利等投资增速近年保持较高水平,我们长期看好能源和水利等基建细分领域发展前景,提示关注水电、运河两个领域未来均将带来百万吨级别的爆破增量需求。供给端:1)民爆服务重点项目特点包括投资大、周期长、错误成本高、专业性强,有利于提高下游客户及产业集中度。2)2006年以来行业出台多个指导政策推动出清落后产能,十四五规划生产企业降至50家;3)混装炸药、电子雷管替代率提升,强化头部企业领先优势。

   公司优势分析:我们认为公司作为全国民爆龙头,重组后经营效率提升,率先受益国内数个高景气领域投资建设,同时起步拓展海外市场,是当前市场较为稀缺的高确定稳健增长标的。1)强势拓展西部增量市场:2024年8月23日中共中央政治局召开会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》,未来新疆、西藏等西部地区的矿山、水利预计维持较高需求。中国能建作为头部建筑央企,在西部承接较多重大基建项目,公司有望依托母公司资源进一步开拓西部地区业务,提供增长动能;2)规模效应凸显,降本增效:重组上市后进一步强化规模效应,提升效率,叠加硝酸铵价格下跌、预算体系建设等因素,有望实现降本增效;3)海外拓展起步:目前多家国内大型矿企逐渐扩大海外矿山布局。公司已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚多个一带一路沿线国家,并于利比里亚投资子公司及乳化炸药产线,进一步注入发展动力。估值分析:截至2024年9月4日,公司PE和PB为21.88倍、2.10倍,纵向来看处于十年来历史低位。我们判断当前估值并未充分反映公司成长性和行业龙头地位,存在低估。 【投资建议】我们调整盈利预测,预计2024-2026年营业收入同比增长13.0％/11.8％/9.8％,归母净利润同比增长20.7％/15.6％/16.3％,按9月5日收盘价对应2024 -2026年PE值分别为19.3/16.7/14.4倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】宏观经济发展不及预期;

   企业安全风险;

   财务风险。