飞科电器(603868):双品牌定位清晰,规模盈利短期承压-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,实现营业收入23.2亿元,同比-13.3％;实现归母净利润3.2亿元,同比-48.1％。拆分单季度来看,24Q2实现营收11.4亿元,同比-11.9％;实现归母净利润1.4亿元,同比-53％。

   评论:

   双品牌战略过渡调整及消费压力下,公司24H1营收规模短暂承压。公司24Q2营业收入同比下滑11.9％,延续24Q1下滑趋势,规模持续承压;我们预计主要系双品牌战略调整过渡期,飞科精简低端SKU后,博锐线上销售承接略有承压;同时当前消费环境也对销售产生一定影响。拆分品牌收入来看,24H1博锐实现营收5.01亿元、同比增长35.9％,市场份额显著提升、我们预计线下渠道表现优于线上,博锐占销额比例提升至21.7％、较去年提升4.5pct。24Q2飞科品牌实现营收9.02亿元,同比下滑19.0％,主要系精简中低端SKU影响。公司坚持双品牌驱动战略定位清晰,飞科聚焦高端化,博锐定位高质量性价比产品市场,虽然战略调整期短期承压,我们预计后续规模有望持续修复。

   24Q2毛利率同比下滑,销售费用率增长利润下滑。24Q2公司实现归母净利润1.4亿元,同比-53％;整体实现毛利率54.1％、同比-5.7pct,我们预计主要系子品牌博锐毛利率较飞科更低,同时博锐收入规模占比迅速提升。24Q2期间费用率整体同比+5.9pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比+5.4、+0.7、-0.2pct,财务费用率基本持平;其中销售费用率同比大幅提升主要系公司加大推广费用投入,增加线上平台流量倾斜,我们预计后续季度仍将延续高举高打策略,在高速吹风机市场渗透初期抢占市场份额。综合影响下,24Q2公司实现归母净利润率11.8％,同比下滑10.4pct。

   线下品牌体验店焕新,积极布局海外市场。报告期内,公司将全国区域分销渠道进一步细化为12个大区,继续大力拓展飞科线下零售形象店,上线全新的飞科"潮智"形象店17家。海外市场方面,公司完成东南亚市场为主的市场规划和管理架构搭建,全面开展团队组建、产品渠道规划等核心工作,增量市场发展可期。

   投资建议:公司作为国内个护小家电龙头企业,近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求,中低端博锐品牌占比持续提升。公司短期销售费用投放增加盈利承压,我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为7.1/8.9/10.0亿元(前值10.9/12.7/14.6亿元),24-26年对应PE分别为22/17/15倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足,采用DCF法估值,调整目标价为43元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。