斯达半导(603290):2Q24业绩低于预期,静待新品放量

2Q24业绩低于我们预期公司公布2Q24业绩:收入7.3亿元,同比下滑19.8％,环比下滑9.5％;毛利率31.2％,同比下滑4.8ppts,环比下滑0.6ppts;归母净利润1.1亿元,同比下滑49.9％,环比下滑31.0％;扣非后净利润1.1亿元,同比下滑49.9％,环比下滑34.6％。公司整体业绩低于我们预期,我们认为背后主要原因是新能源应用市场竞争激烈所致。

   发展趋势新能源行业市场竞争加剧,公司积极改进产品结构加以应对,毛利率尚且稳定。公司半年报指出,光伏发电行业分立器件(单管)需求仍在受到去库存因素影响,相关产品收入同比减少约1.8亿元。面对较为低迷的市场环境,公司积极改进产品结构,基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在320KW组串式光伏逆变器开始大批量应用,公司预计其市场份额有望在下半年较快增加;此外,公司七代IGBT模组产品在工商业光伏、户用/工商业光储市场也通过了批量测试,即将进入放量期,我们认为差异化新品有望助力公司抵御行业需求变化。而在新能源汽车子行业端,公司半年报披露相关收入依然实现同比超30％增长,我们认为这反映了公司稳固的市场龙头地位。整体毛利率方面,2Q24公司也实现了环比稳健的毛利率表现。

   研发持续投入,自建产线贡献收入持续提升,新品不断导入客户。根据公司半年报披露,1)公司1H24研发费用达到1.5亿元,同比增长34％,研发团队持续扩充,并在欧洲设立研发中心;2)公司募投项目实施主体斯达微电子1H24已实现收入1.9亿元;3)2024年上半年,公司自主的车规级SiCMOSFET芯片(通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产)持续批量装车,公司预计该产品下半年将快速放量。我们认为公司高强度的研发投入有望巩固自身技术护城河,在相对激烈的市场竞争环境下依靠产品的差异化,未来业绩成长路径坚实清晰。

   盈利预测与估值由于新能源行业需求端持续调整,市场竞争压力增大,我们下调公司2024/25年收入预测18％/16％至38.9/50.0亿元,下调公司2024/25年净利润预测29％/19％至6.9/9.2亿元。当前公司股价交易于25.5x/19.1x2024/25年P/E,下调除权后目标价29％至93.00元人民币,对应32.5x2024年P/E。我们依然看好公司行业龙头地位及中长期通过产品迭代、客户拓展所带来的业绩成长空间,维持跑赢行业评级,有27％上行空间。

   风险新能源功率器件市场竞争持续加剧;公司自建产线产能爬坡不及预期。