天安新材(603725):泛家居战略推动产业链闭环,盈利能力显著改善

公司2024年上半年实现营业收入13.88亿元,同比增加1.72％;归母净利润5332.13万元,同比增加43.46％;扣非后归母净利润5006.46万元,同比增加106.72％;基本EPS为0.177元/股,同比增加43.9％;加权平均ROE为7.29％,同比增加0.44pct。

   24H1收入稳健增长,盈利能力显著改善。2024H1,公司实现营业收入13.88亿元,同比增长1.72％,实现归母净利润5332.13万元,同比增长43.46％,扣非归母净利润5006.46万元,同比增长106.72％;加权平均ROE为7.29％,同比增加0.44pct。24Q2单季度,公司营业收入8.63亿元,同比增长4.12％,实现归母净利润4105.56万元,同比增长41.36％,扣非归母净利润3999.69万元,同比增长81.23％。分业务来看,2024H1家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材分别实现营收为1.24亿元/2.25亿元/2.38亿元/0.27亿元/1.04亿元,分别同比+10.07％/+12.21％/+32.62％/-34.75％/-19.84％。

   毛利率微降,净利率提升,费用控制见效。2024H1公司实现毛利率21.98％,同比下降0.42pct,实现销售净利率4.57％,同比上升0.95pct。毛利率下降主要受市场竞争加剧、产品价跌影响。从产品价格端来看,24H1公司家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材的平均售价同比分别-2.34％/-3.73％/-2.21％/+1.03％/+0.24％;从成本端来看,公司高分子复合饰面材料主要原材料中,树脂粉/增塑剂/表处剂/牛皮纸/装饰纸的24H1均价分别同比-6.73％/+6.68％/-0.36％/+3.28％/+1.22％。2024H1公司期间费用率为15.97％,同比下降2.19pct,其中,财务/管理/销售/研发为0.86％/5.44％/6.40％/3.27％,同比-0.85pct/-0.01pct/-0.26pct/-1.07pct。24H1经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元,同比下降45.68％,主要是本报告期到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。

   新老业务齐头并进,竞争优势显著。行业层面,1)房地产行业下行,建筑陶瓷市场需求缩减,2023年全国陶瓷砖产量延续下行趋势,为67.3亿平方米,同比下降8％。2)2023年,新能源汽车产量/销量分别完成958.7万辆/949.5万辆,分别同比增长35.8％/37.9％,带动汽车内饰饰面材料需求。3)家装行业向存量市场转移,绿色、智能成为新趋势;一站式整装服务和装配式建筑成为家装行业的发展方向。公司层面,1)鹰牌品牌知名度高、销售渠道及客户资源广,通过经销商渠道下沉和轻资产运营模式,在销售量上实现逆势增长。2)公司深耕汽车内饰材料,技术和市场竞争力强,积极布局新能源汽车领域;加大高附加值薄膜产品研发,适应市场对个性化汽车改装的需求。3)公司开发环保健康的家居装饰材料;构建泛家居生态圈,整合"瑞欣"、"鹰牌"的产品/品牌/渠道资源和"天汇建科"的施工服务能力,运用装配式装修集成技术,实现快速环保交付。

   泛家居战略推动产业链闭环,维持"增持"评级。2024年7月,公司收购南方设计院51％股权,补强公司在公装产业建筑设计和室内装饰设计领域的业务能力,进一步推动产业链闭环。目前,公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业,围绕泛家居产业链,拉动产品销量;鹰牌陶瓷推进市场下沉,发挥轻资产运营模式,降本提效,完善中心仓模式,加强辐射终端渠道提高县域行政区的覆盖能力并快速响应,加速拓展全国化市场,触达终端网点。考虑行业竞争延续,我们略微下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.50元、0.61元,对应PE分别为12.0倍、9.7倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格大幅度上涨、新业务和新市场拓展不及预期、瓷砖行业价格竞争加剧的风险、新收购资产商誉减值风险。