天合光能(688599):光储协同发展,逆境彰显韧性-2024年中报点评

事件:公司2024H1实现营业收入429.68亿元,同比下降12.99％;实现归母净利润5.26亿元,同比下降85.14％。2024Q2实现营业收入247.12亿元,同比下降11.95％;实现归母净利润0.10亿元,同比下降99.41％。

   组件出货延续增长,毛利率继续承压。2024H1公司组件出货量为34GW,同比增长超过25％。其中2024Q2组件出货约20GW,环比2024Q1有40％以上增长。受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响,公司组件业务盈利能力有所下降。2024H1组件毛利率为11.13％,同比下降5.52pp。2024Q1、2024Q2组件毛利率分别为13.34％、9.49％,毛利率继续承压。

   支架、分布式系统、光伏电站、储能协同发展,业绩彰显韧性。得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局,2024H1公司依然实现了整体盈利。上半年,公司支架业务实现出货3.2GW(其中跟踪支架出货1.4GW),分布式系统业务出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19亿元,毛利率18.36％,同比提升5.08pp。系统业务整体实现净利润6.02亿元。电站业务实现营收25.28亿元,毛利率18.65％,贡献净利润0.86亿元,同比扭亏。储能业务实现出货1.7GWh,同比增长293.3％。储能业务营收7.78亿元,由于规模效率暂未体现,毛利率为-7.66％。此外,发电业务及运维实现营收7.52亿元,毛利率55.17％,保持较高水平。截至2024年6月底,天合富家运维的光伏电站规模达到14GW,较去年同期提升超80％。智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元,主要受储能业务亏损影响。

   24Q2现金流大幅转正,减值、汇兑影响业绩。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元,其中2024Q2为42.34亿元,体现出公司较好现金管理能力。上半年公司财务费用同比增加较多,主要受汇兑损益影响。2024H1公司利息支出增加2.5亿元,汇兑收益减少约4亿元。公司投资收益为-3.04亿元,同比大幅减少,主要因与通威合资的硅片、电池片项目亏损所致,二者分别确认投资损失0.92、0.91亿元。此外,公司计提存货跌价损失5.02亿元、信用减值损失1.83亿元。

   前瞻布局海外产能,下半年投产有望贡献超额盈利。上半年美国商务部对从东南亚四国(柬埔寨、马来西亚、泰国、越南)进口的光伏产品发起双反调查,增加了行业的不确定性,而天合光能在2023年已经前瞻性地布局了印尼基地(1GW电池、1GW组件)和美国基地(5GW组件),预计将于2024年下半年投产,可以有效应对全球贸易环境变化的风险,保持天合光能在高盈利市场的领先地位。

   盈利预测与投资建议。公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展,储能一体化布局构建成本竞争力,预计将成为公司新增长点。下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位。预计2024～2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元,对应PE分别为51倍、13倍、9倍。维持"持有"评级。

   风险提示:新产能投放不及预期;美国贸易政策风险;汇率波动风险;海外经营风险。