云铝股份(000807):复产助推盈利扩张,分红比例与财务质量持续提升

事件:2024上半年,公司实现营业收入246.48亿元,同比+39％;实现归母净利润25.2亿元,同比增长66％。24年Q2,公司实现营业收入132.9亿元,环比+17％同比+62％;实现归母净利润13.6亿元,同比增长115％,环比增长16.5％。

   二季度抢抓机遇快速复产,产量持续释放。根据百川,公司云南部分产能自23年11月减产61万吨,24年3月开始复产,同时报告期内,公司聚焦改善生产工艺,完成两条电解生产线技术改造,产能利用率大幅提升,电解槽高效稳定运行,实现主要产品产量创新高。2024上半年,公司生产原铝135.07万吨,同比+39％,生产铝合金及铝加工产品58.77万吨,同比+2％。其中二季度生产原铝71.38万吨,环比+12％,生产铝合金及铝加工产品30.92万吨,环比+11％。

   电解铝与氧化铝价格上行,盈利扩张。24年以来,电解铝及氧化铝价格明显上行。

   24Q1、Q2电解铝均价分别为19047元/吨、20584元/吨;氧化铝均价分别为3325元/吨、3564元/吨。同时主要原材料阳极炭块采购价格有所下降,预焙阳极均价分别为4534元/吨、4597元/吨(23Q4均价4858元/吨)。电价方面,目前云南处于丰水期,电价环比大幅降低。根据我们测算,24Q1、Q2电解铝行业吨净利分别为1658元/吨、2502元/吨。公司一方面受益于云南地区电价下降及行业整体盈利提升,另一方面受益于公司拥有140万吨氧化铝,能实现部分自给,进一步增厚盈利,主营业务盈利明显扩张。

   期间费用率连续缩减,资产质量与结构持续改善。报告期内,公司不断提升经营管理效率,期间费用率屡创新低,截至24年H1期间费用率已降至1.54％,较去年同期下降0.44pct。其中由于仓储费及借款费用减少,销售费用及财务费用下降较为明显,管理费用由于人工费增加有所增长。此外,公司资产负债率也持续下降,截至本报告期资产负债率23.35％,较去年同期下降4.39pct。

   首次实现中期分红,分红比例显著提升。为落实国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》的相关要求,增强投资者回报,公司拟实施2024年中期分红。公司公告拟每10股派发现金红利2.3元(含税),共计分红7.98亿元,占上半年归母净利润的31.67％,对应当前(9月4日收盘价11.89元)股息率为1.9％,分红比例创近年新高。

   电解铝质变真正开始:供给端,国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电,更取决于风光储新能源,电力供应天然具备"脆弱性";进一步延伸,能源体系变革与新能源建设过程中,传统能源严重压缩资本开支及原料争抢,会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺,中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。需求端,在国内逆周期调节不断发力背景下,传统需求拖累将放缓。新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升,全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3％。电解铝自身结构正在发生深刻变化,"类资源"属性将逐步显现。

   盈利预测及投资建议:我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.3/2.5(前值2.3/2.5/-)万元/吨,预计公司2024/2025/2026年净利润分别为51/90/109(前值78/102-)亿元,对应PE分别为8.2/4.7/3.9倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、同业竞争解决不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。