锦江酒店(600754):业绩符合预期,RevPAR压力延续

事件

   公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2％,归母净利润为8.5亿元/同比+59.2％,扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0％。单二季度,公司实现收入36.9亿元/同比-4.8％,归母净利润为6.6亿元/同比+68.0％,扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0％。业绩落在此前预告区间内。

   出售资产增厚利润,境外亦贡献业绩增量

   2024H1公司营收基本与去年同期持平,其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0％/-1.8％/+5.4％。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100％股权取得投资收益,卢浮处置若干酒店物业取得处置收益,以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨,导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源,2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1％/-9.8％,二者归母净利润之和与去年同期几乎持平;海外卢浮减亏1596万欧元,约为1.2亿元人民币。

   酒店拓展向好,经营压力大于同业

   从酒店扩张速度来说,公司于上半年新开酒店680家,完成年初目标的57％,其中Q1/Q2分别开业222家/458家,季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看,中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军,中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3％/15.5％/0.2％。如其他线下消费业一致,上半年酒店经营承压,且压力逐季度上行,2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6％/-7.2％。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业,与同业略有不同的是,公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行,2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6％/-1.0％,其中OCC下滑是主要拖累因素。

   龙头地位稳固+改革势能逐步释放,维持"买入"评级

   我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元,同比增速分别为+2.9％/+7.6％/+6.1％,归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元,同比增速分别为+29.1％/+20.1％/+15.4％,PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过,会员体系逐步完善,境外压力边际放缓,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长放缓;扩张进展不及预期;竞争格局恶化;激励目标未能达成风险。