涪陵榨菜(002507):业绩表现承压,持续梳理产品战略-公司事件点评报告

事件2024年8月30日,涪陵榨菜发布2024年半年度业绩报告。

   投资要点

   业绩表现承压,低价原料释放预计利好毛利公司2024H1营收13.06亿元(同减2％),主要系KA商超渠道下滑叠加线上渠道价格竞争加剧所致,归母净利润4.48亿元(同减5％),扣非归母净利润4.25亿元(同减2％)。2024Q2公司营收5.57亿元(同减3％),归母净利润1.77亿元(同减16％),扣非归母净利润1.66亿元(同减12％)。盈利端,公司2024Q2毛利率同增0.4pct至49.18％,主要系二季度开始使用低价原材料库存带来毛利率边际提升,下半年随着2024年采购的低价原材料用量比例提升,预计毛利率仍有优化空间,销售/管理费用率分别同增3pct/1pct至12.09％/3.95％,公司地面推广费用投放加大。综合来看,净利率同减5pct至31.68％。

   打造产品系列化,梳理渠道适配战略分产品来看,2024H1公司榨菜产品营收11.18亿元(同增0.5％),销量6.00万吨(同增3％),吨价1.86万元/吨(同减2％),公司2024Q2重新针对2元黄金价格带产品进行战略性布局,巩固基本盘,同时做规格系列化升级,目前试销反馈良好。2024H1公司萝卜产品营收0.24亿元(同减39％),销量0.14万吨(同减53％),吨价1.71万元/吨(同增29％),泡菜产品营收1.29亿元(同减6％),销量0.77万吨(同增17％),吨价1.68万元/吨(同减20％)。公司计划针对萝卜、泡菜品类包装、风味进行全面优化,产品战略与主业榨菜建立区隔,继续发力餐饮渠道拓展增量。分渠道来看,公司2024H1直销/经销渠道营收分别为0.67/12.38亿元,分别同减14％/2％,餐饮渠道发展加快,公司与大B端逐渐建立良好合作模式,根据餐饮需求导入合适品类。截至2024H1,公司经销商共2815家,较年初净减少424家,主要系公司为严管价格,整顿市场秩序,对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理,公司计划加强经销渠道动态管理,提高招商准入条件,目前经销商信心呈现修复趋势。

   盈利预测在KA渠道承压及电商渠道价格战影响下,公司经营出现阶段性承压,公司积极针对目前问题进行梳理反思,在产品、渠道、组织等方面推动变革,经营思路转换后公司业绩有望持续改善。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS为0.73/0.75/0.78(前值为0.80/0.89/0.99)元,当前股价对应PE分别为16/16/15倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。