三诺生物(300298):CGM产品持续放量,海外子公司实现盈利-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,营业收入21.33亿元(+6.26％),归母净利润1.97亿元(+12.61％),扣非净利润1.78亿元(-10.38％)。24Q2,营业收入11.19亿元(-0.53％),归母净利润1.17亿元(+0.78％),扣非净利润1.01亿元(-25.42％)。

   评论:

   血糖监测业务稳定增长。分产品看,24H1公司血糖监测系统收入15.52亿元(+12.74％),iPOCT监测系统收入0.88亿元(+5.89％),血脂检测系统收入1.22亿元(-20.86％),糖化血红蛋白检测系统收入1.20亿元(+37.67％),血压计收入0.62亿元(+2.20％),经营品收入0.38亿元(-52.72％),糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34亿元(+0.02％)。血糖监测系统业务实现稳健增长。

   中美以外区域收入增速较快。分地域看,2024H1国内收入12.01亿元(+5.73％),美国地区收入6.95亿元(+2.35％),其他地区收入2.37亿元(+23.19％)。

   子公司Trividia经营好转。2024H1,美国子公司Trividia实现收益3122万元,其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元;美国子公司PTS实现收益927万元,其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。

   血糖监测系统和海外毛利率显著提高。24H1总体毛利率提高至55.15％(+3.96pct),血糖监测系统毛利率为61.32％,同比提高了5.16pct,预计与产品结构的改变有关;美国地区收入毛利率为43.77％,提高了5.03pct,预计与美国子公司的经营改善有关;其他海外地区毛利率为40.78％,提高了9.55pct。

   CGM产品持续放量,新一代产品开始在国内注册。24H1的"618"期间,公司的CGM产品全渠道销售突破30万盒,销量排名第一。并且新一代CGM产品已在NMPA注册申报,产品不断升级迭代。

   信用减值对利润造成一定影响。24H1公司销售费用率为26.08％(+2.30pct),管理费用率9.58％(-0.60pct),研发费用率为8.02％(-0.01pct),财务费用率为0.23％(-1.05pct),总体费用率平稳。24H1公司信用减值损失2385万元,对利润造成一定影响,主要系本期子公司Trividia计提应收账款坏账准备增加所致。

   投资建议:基于中报业绩,我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元,同比增长54.9％、22.1％、21.7％,对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元,给予公司2024年41倍估值,对应目标价约32元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、CGM行业竞争加剧;2、CGM出海不及预期;3、产品迭代及FDA注册进度不及预期;4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险;5、商誉减值风险。