大商股份(600694):门店积极调整,坚持净利导向,1H24归母净利同增25％

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:实现收入36.69亿元,同比下降7.8％;归母净利润4.44亿元,同比增长25.0％;扣非净利润3.83亿元,同比增长19.1％。分季度看,Q1/Q2营收分别同降7.9％/7.6％,归母净利润分别同增22.9％/28.3％,扣非净利润分别同增21.2％/16.1％。

   发展趋势1、1H24营收同比下滑7.8％,我们认为主要受门店调整、部分地区竞争加剧影响。分业态分地区看,1H24沈阳地区百货/超市/电器营收同比分别-10.8％/-22.6％/-48.9％,主要受到客流减少、竞争加剧等多重挑战,部分品牌经营策略较为保守,经营情况与沈阳类似的地区还有河南、锦州等;牡丹江地区百货/超市/电器营收同比分别+3.2％/-21.4％/+22.8％,主要受益门店布局较为合理,定位多样化,并积极引入休闲娱乐项目吸引客流,同时政府消费券也有一定助力作用,经营情况与牡丹江相似的地区还有大庆、鲁中等。1H24总体来看,公司8大经营区域中,大连、山东、牡丹江、大庆等6大区域均实现利润增长。门店数量方面,2Q24关闭门店12家,无新开门店,期末门店总数95家。

   2、毛利率提升、费用管控良好,盈利能力提升。1H24公司毛利率同增1.8ppt至42.4％,我们认为主因公司控制促销活动等,采取多项提升毛利率的有效措施。费用率方面,公司销售费用率同降0.8ppt至11.2％,管理费用率同降0.4ppt至10.1％,坚持净利导向下,费用控制较为严格,此外,财务费用率同增0.1ppt至1.8％。综合影响下,1H24公司归母净利率同增3.2ppt至12.1％,扣非净利率同增2.4ppt至10.4％,盈利能力逆势提升。

   3、经营层面各业态均进行积极调整。公司具备东北地区区域领先优势,1H24各业态进行经营调整,实现优于行业的表现,百货业态黄金珠宝品类增加面积、升级销售场景,带动珠宝品类快速增长,同时扩大休闲娱乐体验项目;电器业态打造智能家电体验馆,并新增加盟模式,获取更多市场份额。此外,公司新模式"城市乐园"已建设落地,我们预计有望带来较好的客流表现。

   盈利预测与估值维持24/25年盈利预测5.66/6.19亿元,当前股价对应24/25年8.6/7.8倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价24元,对应24/25年13.3/12.1倍P/E,较当前股价有55％上行空间。

   风险行业竞争加剧;消费持续疲软。