天孚通信(300394):AI需求稳步向上,盈利能力持续提升-公司半年报点评

事件:公司发布24年半年报,24H1实现收入15.56亿元,同比+134.27％;归母净利润6.54亿元,同比+177.20％;扣非净利润6.41亿元,同比+184.24％。24H1毛利率57.77％(同比+6.81pcts),归母净利率42.04％(同比+6.51pcts)。单Q2来看,24Q2收入8.24亿元,同比+118.54％,环比+12.66％;归母净利润3.75亿元,同比+160.88％,环比+34.58％;扣非净利润3.72亿元,同比+165.44％,环比+38.14％。24Q2毛利率59.77％(同比+9.17pcts,环比+4.26pcts),归母净利率45.53％(同比+7.39pcts,环比+7.42pcts)。

   规模效应打开,经营指标向好。24H1公司研发费用1.12亿元,同比+76.64％,研发费用率7.20％,同比-2.35pcts;销售费用率0.91％,同比-0.80pcts;管理费用率4.15％,同比-1.21pcts;财务费用率-3.54％,同比+3.20pcts。24H1经营现金流4.80亿元,同比+65.90％;存货2.69亿元,同比+38.78％;合同负债1.56亿元,同比+301.76％。

   AI驱动光器件收入强劲增长。24H1公司光有源器件收入8.20亿元(同比+267.35％),毛利率46.84％(同比+5.37pcts),光无源器件收入6.97亿元(同比+63.39％),毛利率68.94％(同比+13.89pcts),其他业务收入0.39亿元(同比+169.96％),毛利率88.16％(同比+11.05pcts)。业绩大幅增长主要得益于全球AI技术的发展和算力需求的增加,全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长,推动公司有源和无源产品线业绩增长。

   积极推进全球产业布局。目前,公司已形成苏州和新加坡为全球双总部,江西和泰国为双量产基地等的全球网状布局。24H1公司海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动,目前新加坡总部已运营,泰国一期厂房已投入使用,相关产线已进入样品阶段、等待客户认证,二期厂房预计最快在24年底投入使用。8月14日,公司公告拟以自有资金2.34亿元收购实控人邹支农持有的天孚之星46.67％股权,有望进一步提升上市公司盈利能力。

   盈利预测。我们认为,随着AI算力需求增加,将提振国内外高速光模块需求,光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位,业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.48、21.96、29.97亿元,EPS为2.61、3.96、5.41元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2024年PE区间40-45X,对应合理价值区间104.40-117.45元,"优于大市"评级。

   风险提示。行业需求回暖不确定性,下游厂商向上游拓展,行业竞争加剧。