中国铁建(601186):传统施工业务承压,收现比亦有下滑

事件:公司公告2024H1实现营收5161.37亿元同降4.61％;归母净利润119.02亿元同降-12.80％;扣非归母净利润111.51亿元同降13.54％。其中,单Q2营收2411.88亿元同降9.84％;归母净利润58.77亿元同降24.07％;扣非归母净利润53.74亿元同降25.70％。

   工程产业链收入确认放缓,地产业务加快交房。分业务来看,上半年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现收入4516.15/80.02/112.33/315.48/421.65亿元分别同比变动-6.58％/-4.57％/-7.65％/47.34％/-6.81％,地产业务增速较快主要是所属单位交房增加所致;分别实现毛利率7.56％/42.35％/21.05％/11.44％/9.21％同比变动0.03pct/1.72pct/-2.33pct/-0.88pct/1.10pct。分地区来看,上半年公司境内/境外收入分别为4853.03/308.34亿元,分别同比变动-5.17％/5.28％,分别实现毛利率9.30％/6.24％,分别同比变动0.24pct/-0.07pct。

   期间费用率增加拖累净利率,经营现金净流出同比增加。上半年公司销售毛利率9.12％同增0.21pct;期间费用率4.80％同增0.41pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.57％/3.65％/0.57％,同比变动-0.04pct/0.17pct/0.28pct,主要是收入下滑导致费用摊销增加;资产及信用减值损失率0.44％同增0.08pct;归母净利率2.31％同降0.22pct。上半年公司收现比96.11％同降3.77pct,付现比110.82％同增8.7pct;经营性活动现金净流出816.76亿元,同比多流出623.33亿元。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1817.1/6166.4/5110/1221.4亿元,较年初变动14.25％/2.87％/-6.24％/-18.81％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入10903.37/10811.89/10996.46亿元,归母净利润220.93/214.49/224.20亿元。8月30日收盘价对应PE分别为5.46/5.65/5.37倍,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期;宏观经济大幅波动风险;订单执行缓慢。