南网能源(003035):核心业务稳健,生物质风险逐步出清-中报点评

1H24归母净利yoy+5.3％,维持盈利预测/下调目标价南网能源发布半年报,1H24实现营收13.24亿元(yoy+1.6％),归母净利2.05亿元(yoy+5.3％),扣非净利1.99亿元(yoy+4.9％)。其中2Q24实现营收7.48亿元(yoy-1.0％),归母净利1.15亿元(yoy+2.2％)。我们预计公司24-26年EPS为0.11/0.14/0.18元,剔除生物质亏损后的核心EPS为0.19/0.23/0.26元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍,公司24-26年EPSCAGR(30％,若生物质业务成功剥离则为47％)高于可比公司(+20％),给予公司24年48倍PE(以核心EPS计为26倍),目标价5.48元(前值5.70元),维持"买入"评级。

   工商业光伏保持稳健增长,新储备装机同比增加24年6月末公司的工商业光伏已投运规模为2.1GW,1H24新增装机约234MW(较年初扩大12.5％);1H24工商业光伏收入yoy+12.7％至5.63亿元,毛利率同比-3.9pp至57.0％,主要是由于降雨增加、辐照水平下降导致发电小时数同比减少。公司受益于广东省分布式光伏行动方案,Q1与Q2新储备装机(通过投资决策)分别为169.4/228.1MW(yoy+22％/54％)。

   我们预计公司在手项目有望陆续在24-25年投产和贡献业绩,助力公司保持行业领先地位。

   建筑节能服务收入同比略降,持续拓展优势领域项目1H24建筑节能业务收入yoy-1.5％至4.11亿元,受部分项目到期终止、而新项目尚未投运影响;毛利率yoy-4.1pp至14.4％,受部分项目节电量减少、项目改造成本增加影响。公司持续拓展在医院/学校/通信/轨交等领域的项目,且建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠,为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。

   分散式风电项目起步,生物质项目全部纳入补贴合规清单1H24综合资源利用业务收入yoy-21.6％至1.54亿元,主要是生物质项目采用"最小化运营"策略、部分农光互补项目受电网限电影响;毛利率+4.3pp至17.8％,得益于盈利能力较强的分散式风电开始贡献收入。截至6月末公司风电/农光互补已投运规模为80/346MW。1H24公司风电/农光互补新储备装机为35/184.7MW。公司带补贴的生物质项目已于8月末全部纳入合规清单,需核减补贴金额2.4亿元、并将导致24年减值损失2.1亿元。

   风险提示:光伏新增装机规模不及预期;光伏新项目开发不及预期;可再生能源补贴拖欠风险;合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。