和元生物(688238):收入稳健增长,新签订单保持环比增长态势

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入1.1亿元,同比+35.0％;归母净亏损1.1亿元;扣非归母净亏损1.2亿元;业绩低于我们预期,主要因下游客户融资尚未显著改善,订单价格承压。

   发展趋势收入稳健增长,新签订单保持环比增长态势。1H24,细胞和基因治疗CRO收入3,921万元,同比+18.52％,毛利率为59.4％;CDMO收入6,543万元,同比+47.67％,毛利率为-83.42％,毛利率承压主要因订单价格尚未恢复且产能利用率仍处于爬坡阶段。2Q24公司新签订单金额1.3亿元,对比4Q23/1Q24的0.3亿元和0.8亿元,保持环比增长态势,目前订单价格仍处于较低水平,订单总量有所增加。截至1H24,公司累计协助客户获得国内外IND批件39项,累计承接细胞和基因治疗CDMO项目数量超过370项。

   GMP产能稳步有效释放,持续研发投入。公司临港产业基地部分产能2023年9月份正式投入运行,截至1H24,临港产业基地建设累计投入9.20亿元。1H24,公司研发支出2,908万元,同比+11.54％,占营业收入比例为25.72％;新增申报专利、商标等5件;新增授权专利5项,其中发明专利4项;累计拥有授权专利42项,其中发明专利26项。

   细胞和基因治疗行业开发与商业化进程持续加速。2024年,细胞和基因治疗领域的相关产品正大规模走向临床。根据Pharmaprojects数据,截至1H24全球已拥有累计超过4,047条基因治疗(包括基因治疗及基因修饰的细胞治疗)、非基因修饰的细胞疗法与RNA疗法管线,其中在2,068条基因治疗管线中,318个项目处于II期临床及之后,中国区的管线数量和II期及之后阶段的项目数均呈现增长趋势。

   盈利预测与估值由于下游客户融资尚未显著改善且订单价格承压,我们下调2024/2025净利润至-2.23亿元/-2.12亿元(此前为-1.16和-0.61亿元)。考虑到细胞和基因治疗CRO及CDMO行业长期具备成长性,公司是国内领军公司,我们维持跑赢行业评级,由于近期医药板块系统性调整,我们仅下调目标价34.2％至5.40元(基于DCF估值法),较当前股价有28.0％的上行空间。

   风险新药研发风险,产能利用率不及预期,竞争加剧。