洋河股份(002304):盈利能力短期承压,分红规划回报股东-公司半年报点评

事件。公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业总收入228.76亿元,同比+4.6％,归母净利润79.47亿元,同比+1.1％,扣非归母净利润79.41亿元,同比+3.0％;其中24Q2单季公司实现营业总收入66.21亿元,同比-3.0％,归母净利润18.92亿元,同比-9.7％,扣非归母净利润18.91亿元,同比-7.6％。

   白酒吨价延续上行,渠道拓展持续推进。分产品:24H1公司白酒业务收入同比+4.9％(量-0.3％,价+5.2％)。其中中高档酒收入同比+4.8％,公司积极开展"天之蓝乐跑""水晶之恋"等主题活动,发力立体化品牌传播;普通酒收入同比+5.2％。分地区:24H1省内/省外酒类收入分别同比+1.4％/+7.5％,省外收入占比有所提升,24H1同比+1.43pct至57.3％;市场拓展持续推进,24H1经销商净增长44个至8833个,其中省内/省外分别增长-18/+62个。分渠道:24H1批发经销渠道收入同比+5.0％至222.54亿元;高基数下线上直销渠道收入同比-9.3％。公司坚持战略聚焦与资源聚焦,深度拓展全国化,进一步迭代完善营销组织架构,强化区域市场管理能力。

   产品结构变化与单位成本上升拖累毛利率。24H1/24Q2毛利率同比-0.77pct/-1.40pct至75.4％/73.7％,我们认为或受累于产品结构变化以及单位成本上升(24H1白酒业务单位成本同比+9.3％);24H1中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37pct/+2.76pct至79.4％/49.8％。24H1现金流表现良好,销售回款/经营性净现金流分别同比+12.1％/+671.0％至178.12/20.43亿元。

   归母净利率短期承压,三年分红规划落地。24H1/24Q2归母净利率同比-1.20pct/-2.13pct至34.7％/28.6％,主要受累于:1)毛利率同比-0.77pct/-1.40pct;2)销售费用率同比+1.09pct/+1.76pct至11.4％/18.5％,我们认为或与公司加强营销费用投放有关(24H1广告促销费用率同比+1.01pct);3)公允价值变动收益同比净减少2.13/1.02亿元至-2.29/-1.75亿元。24H1/24Q2公司扣非归母净利率分别同比-0.55pct/-1.43pct至34.7％/28.6％。公司发布24-26年现金分红回报规划公告,规划24-26年股利分配率不低于70％且不低于人民币70亿元(含税),对应目前股息率约6％,进一步强化股东回报。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.81、7.56、8.18元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年16-20倍P/E,对应合理价值区间为109.02-136.28元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。产品升级不及预期,全国化拓展不及预期。